下游终端未动电池先行 八股放量在即持续超配

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　　国轩高科:仍看好动力电池持续放量

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　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-04-28

　　事件:4月27日公司发布一季报,公司一季度实现营业收入11.74亿元,同比增长424.7%,实现归属净利润3.06亿元,同比增长329.6%,扣非后净利润3.04亿元,同比增长338.2%,基本每股收益0.35元,加权平公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润5.09-6.19亿元,同比增长130-180%。

　　点评:

　　二季度业绩增速虽放缓,仍然值得肯定。一季度本是淡季,公司业绩超预期表现主要因为去年四季度天量的新能源汽车产销量所带来的动力电池销售,部分收入在一季度确认。二季度业绩,按照公司预告的中值在2.64亿元,有所放缓,但考虑到国家1月底启动的新能源汽车骗补核查的影响,多家新能源客车厂陷入停产,公司能取得如此业绩仍然是值得肯定的。

　　公司客户结构优质,受查骗补影响较校公司的磷酸铁锂动力电池组品质优异,客户涵盖了国内优质的主流客户,如安凯客车、中通客车、北汽新能源等。相对来说,这些优质客户管理规范,受到查骗补影响较小,新能源客车的出货量正常。目前南京金龙、中通客车与公司已经签订了总额为21亿的动力电池合同,全年业绩有充分保障。目前来看,新能源客车的补贴调整基本明确,市场已经有充分预期,但考虑到2017年补贴的退坡,我们认为在查骗补及补贴调整政策落地后,市场预期将逐步修复,16年下半年仍会有冲量。

　　公司产能有序释放。公司目前已经形成7.5亿安时产能,同时合肥三期项目和配套北汽新能源的青岛莱西工厂将于16年三季度正式投产,预计到2017年初公司将具备15亿Ah产能,快速的产能扩张实公司未来业绩持续释放的保障。

　　东源电器充电桩业务值得期待。公司正在围绕新能源汽车上下游打造一体化产业链,东源电器在原有的输配电业务上,正在加快向新能源汽车充电桩等新方向发展。16年网内网外企业充电桩投资都将大幅增长,公司充电桩相关业务将有望获得快速发展,成为公司新的增长点。

　　维持“强烈推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2016年-2018年EPS分别为1.48、1.94和2.58元,PE分别为23、17和13倍,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。(1)产能过剩,价格降幅超预期;(2)原材料暴涨;(3)政策风险。