下游终端未动电池先行 八股放量在即持续超配

　　杉杉股份

　　杉杉股份:主营业务快速增长,再添投资收益业绩爆发

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-04-20

　　事件:

　　公司2015年营业收入43.02亿元,同比增加17.58%,净利润6.65亿元,同比增加90.81%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长62.77%,基本每股收益1.62元。

　　公司拟以2015年度利润分配实施股权登记日总股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增8股,以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元。

　　主要观点:

　　一、主营业务快速增长,剥离宁波银行产生投资大幅增厚2015年业绩。

　　公司主营业务包括锂电原材料、服装及投资,2015年公司加大锂电原材料业务的同时,向锂电池下游新能源汽车业务进行了拓展,华丽转型。未来,新能源汽车成为公司新的增长动力。2015年公司锂电池材料业务实现收入33.98亿元,同比增长41.66%;服装业务实现营业收入4.24亿元,新能源汽车实现营业收入1.82亿元,投资业务实现营业收入0.74亿元。公司去年出售宁波银行股权33,486,42股,获得投资收益5.21亿元(税后),使得2015年业绩大增。从盈利能力看,公司锂电材料业务2015年毛利率16.79%,服装毛利率44.96%,基本与去年持平,新能源汽车毛利率19.16%。

　　1)锂电业务中,规模效应、成本优势明显。今年继续扩产,聚焦三元正极材料相关产品。公司2015年销售正极材料19,081吨,同比增长58.41%,收入231,539.93万元,同比增长57.66%;净利润7,870.19万元,同比增长291.29%。公司下游客户优质,包括三星SDI、SONY、LGC、比亚迪、ATL等全球知名企业,并已进入苹果、宝马等世界知名企业的供应链。杉杉能源在长沙市宁乡县的年产1.5万吨正极材料的项目已建成投产,投产后,杉杉能源总产能达到2.8万吨/年,成为全球规模最大正极材料生产商。2016年1月15日,杉杉能源(宁夏)有限公司正式注册成立,注册资本5000万元,主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料,预计2016年年底投入试生产。

　　2)完善布局新能源汽车产业链。公司锂离子电池材料产业优势基础,积极向下游新能源汽车产业链进行延伸,大力拓展新能源汽车相关业务。聚焦新能源汽车电池系统、动力总成系统研发和新能源汽车运营推广服务,动力电池梯次利用,致力于打造新能源汽车及能源供应综合运营商。

　　二、新能源汽车,新增长动力。

　　2015年,公司开始布局动力电池模组及系统集成、动力总成、新能源汽车及车辆运营等业务,并在当年实现了销售收入以及充电桩的投资运营项目落地。青杉汽车已实施厂房建设,且通过与北奔客车合作,实现营业收入18,245.59万元。

　　在公司管理方面,我们看到公司大股东以22.89元/股的价格参与34亿元定增的60%,帮助申通快递借壳艾迪西,打开杉杉电动车市常通过对锂电材料子公司和电动车运维子公司登陆新三板,拓宽融资渠道,实施股权激励,提高凝聚力。为公司后续茁壮成长打下夯实基矗

　　盈利预测。

　　未考虑公司2015年度利润分配,预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.50元、0.66元和0.78元,对应PE分别为66、50倍和42倍,维持“买入”评级。

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　　风险提示。

　　新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。