憧憬“低空开放”机会 机构调研通航产业链公司

　　上周(5月9日~13日)市场行情弱势震荡，机构调研的热情稍有减退。深市约155家公司披露机构调研报告。

　　其中，两家四川公司川大智胜、中光防雷最受机构宠爱，一周内均获得机构4次登门。前者集VR、智能交通、通用航空、人脸识别等多个热门概念于一身，后者是A股唯一以防雷设备为主业的公司，现已布局军用电磁防护市场。截至目前，川大智胜、中光防雷今年已分别累计接待12、19批次机构调研。

　　在热点聚焦上，此前反复活跃的VR、锂电池产业关注度锐减。不过，机构上周觅得新热点：通用航空产业。产业链标的公司川大智胜、四川九洲、中信海直纷纷获得机构调研。

　　机构为何看上通航板块公司？政策暖风或是由头。近日，国务院常务会议部署促进通用航空业发展，主要强调加快建设通用机场；加快通用飞机、导航通信等核心装备研发应用；稳步扩大低空空域开放等。多家券商分析认为，低空空域开放政策松动有望逐步打开市场空间。

　　5月11日，川大智胜一周内第四次接受调研，到访机构有申万宏源证券、易方达基金和新华基金。公司首先对“十三五”发展计划、VR与科技文化业务和公司低空监视管理和服务系统进行整体介绍。公司对未来业绩颇有信心，“传统的空管业务将走出低谷”、“‘十三五’期间可能是公司自成立以来业绩增长最快的五年(净利润年均增长率预计可能超过23%)。”

　　“空管业务”是川大智胜上周4份调研记录里出境率最高的词汇。机构重点询问了公司空管业务的客户、竞争对手、毛利等情况。据介绍，其空管客户主要为军民航空管相关部门。在民航空管业务方面，国内主要同行有中电科28所、成都民航空管科技公司和民航装备公司。公司空管产品市场占有率在国内厂商中位居前列，该业务毛利率约为30%多。

　　具体至通航领域，川大智胜主要涉及产业链上游的空管设备以及模拟培训业务。其中，公司的低空监视管理和服务系统在技术上具有主动监视、数据融合、目标识别等特点。有机构询问低空改革对公司的影响，公司表示有积极影响，但市场空间规模“不好预计”。

　　飞行模拟培训业务方面，川大智胜介绍，目前有2台飞行模拟机投入培训，并分别与国航、藏航签订了长期合作协议，飞行模拟培训收入较为稳定。第3台模拟机现在已抵达上海，正在安装，希望今年能投入培训。飞行模拟机培训服务按小时收费，具体标准未对外披露。

　　此外，机构还关注公司VR等业务的进展。川大智胜称，自去年已有面向科普和教育的产品，VR科普体验中心建设也在进行中，预计于年底试运行，计划采取付费体验的模式；公司人脸识别产品主要针对公共安全等领域，目前已在成都火车站试用，效果较好。

　　广发证券与平安资产在联合调研川大智胜后，5月11日又携手拜访四川九洲。公司拥有数字电视、空管业务和物联网三大产业。

　　就通航放开相关话题，四川九洲表示，通航开放是发展趋势，但因涉及面广，影响因素多，公司无法进行预判。若通航开放，对公司将产生积极影响。目前，公司正积极布局通航产业，大力推进适航取证工作。目前完成了6909、6840空管地面产品、DME 测距仪等产品的资质取证，以实现公司空管产品在民航通航领域的提前占位。

　　机构还关注到公司控股股东九洲集团军工资产证券化的推进。公司回应，四川九洲是九洲集团实现资产证券目标的重要资本平台，目前九洲集团资产证券化率已接近30%。

　　机构进一步问询北斗导航作为集团重点培育产业，何时能够注入上市公司？公司称意向性收购四川九洲卫星导航投资发展有限公司5%的股权，正是基于公司看好北斗产业未来的发展前景，但考虑到目前九洲北斗产业尚处于投入阶段，后续是否继续加大投资，以及参股变控股与否，将取决于北斗产业的发展情况。

　　通航运营标的公司中信海直5月10日获长江证券调研。公司介绍，民航通用航空学院筹建工作正在进行中，目前待相关部门审批。筹建完成后将对外营业，客户不限于航空公司，还包括个人消费者。目前飞行员在通用航空业属于稀缺人才。

　　此外，上周广发证券、平安资产、中银国际等29家共4批次机构调研了中光防雷；36家机构现场参观并调研振芯科技；广发证券、国投瑞银基金、上善若水等15家共3批次机构调研景嘉微；此外，知名私募星石投资、千合资本等9家机构造访北方国际等。

　　个股点睛>>>

　　川大智胜：空管龙头技术领先，人脸识别和虚拟现实引领新增长

　　低空改革潜力巨大 ，空管业务龙头将受益。公司是国内空管产品领域龙头企业，市场份额位居国内厂商前列，低空改革政策落地后公司将面临新的发展机遇。公司自主研发的国内首套飞行模拟机视景系统已获订单，飞行模拟产品及服务等产业链延伸将提升公司业绩。

　　深耕人脸识别技术，布局人脸识别全产业链。公司三维人脸识别技术采用“三维建库，二维识别”的方式，投入小、精度高，具有明显的技术优势。该系统已经开始试点应用。同时，公司成功自主开发了三维人脸照相产品，打通了从三维人脸照相、数据库建立到人脸识别的完整的三维人脸识别产业链，在未来的竞争中占据较强优势。

　　虚拟现实技术基础深厚，携手奥飞动漫与利亚德携手布局产业链。公司在虚拟现实技术领域有10 多年的积累，最早应用于空管管制员模拟训练的塔台视景模拟和飞行模拟机视景系统，近期开发出主要面向文化教育市场的大型全景互动科普产品。公司与奥飞动漫签署了战略合作协议，合作有利于公司在内容和渠道方面的积累。2016 年3月23 日，公司公告与利亚德展开战略合作，双方在VR 显示技术、高校影视动漫创新和VR 科普体验馆方面开展合作，实现了显示技术、集成、内容和渠道的产业链布局。

　　公司业绩符合预期，新业务2016 有望贡献利润。公司传统空管产品在2015 年增长了46.23%，新兴的图形图像业务则突飞猛进增长了824.33%达到了4,078 万元。随着VR 业务的不断延伸拓展以及人脸识别业务在安防领域的落地，公司新兴业务有望在2016 年贡献利润，并在未来几年内高速增长，逐步超过传统空管产品实现华丽转型。

　　投资建议：我们看好未来公司在人工智能和VR领域的业务发展前景，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.44、0.64，同比分别增长38.60%、43.69%、44.23%，给予增持评级，目标价65 元。

　　风险提示：低空通航改革进度慢于预期、人脸识别业务开发或行业发展低于预期、虚拟现实产品业务发展低于预期。(东北证券)

　　中光防雷：跨行业空间大，军品业务或进入快车道

　　A 股唯一以防雷设备为主业的上市公司

　　公司是 A 股唯一一家以防雷设备为主业的公司。公司主要产品为各型防雷设备及防雷工程，其中， SPD 产品占销售比重超过 80%。 目前公司产品主要应用于通信行业， 来自通信行业收入占比亦超过 80%。除了通信行业以外，公司已涉足军工、新能源等行业，并正积极向电力、石化、铁路等行业拓展。

　　军品将成为公司收入重要增长极

　　公司已获得三级保密资质。目前公司军品覆盖多兵种、多序列。 除了军用设施防雷以外，公司已经开始布局军用电磁防护市场，目前在研军用防核电磁脉冲 SPD 产品，以及指挥系统与战车电磁防护设备等等。 我国电磁防护市场规模达到约 25 亿元，并刚刚起步，未来将迎来快速增长时期。 作为少数拥有完全自主核心技术的国内厂商，公司在军工市场将拥有较大竞争优势。目前军工市场主要竞争对手包括欧地安、华炜科技等，未来公司有望跻身军品市场前 3 甲。

　　通信防雷市场增速进入下行周期，但跨行业发展空间巨大

　　国内 4G 建设已到周期性顶点， 5G 建设尚需时日。公司此前主要布局通信防雷市场，未来业绩将可能受行业增速下行影响。

　　但防雷市场跨行业空间巨大，且公司正积极寻求外延式扩张实现跨行业布局。在民用领域，防雷产品应用市场最大的行业为通信，其次为建筑，再次为电力、交通和石化。 建筑市场规模与通信几乎相当，而电力、交通、石化三个领域市场空间之和超过通信。 从下游市场来看， 不考虑军品， 未来公司潜在空间数倍于当前体量。

　　从跨行业应用的难度来说，交通、电力、石化均有壁垒，特别是铁路、电力等系统壁垒比较高。 目前公司正积极开辟跨行业新市场，在铁路和电力领域，通过并购方式快速跨过壁垒，以及通过自身的竞争优势积极开拓市场，都可以是公司迅速打开市场的方式。

　　盈利预测与估值

　　由于这一两年是国内基站高峰时期，未来一两年公司收入增速可能受到一定影响。 然而公司军品业务与跨行业扩张将有望将公司收入带上新平台。暂不考虑外延式扩张的因素， 我们预计，公司 2016~2018 年实现营收 4.35、 5.22、 6.27 亿元，归母净利润 0.91、 1.09、 1.28 亿元，EPS 0.54、0.65、 0.76 元，首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示

　　国内基站建设规模低于预期、 军品收入增速低于预期、 跨行业拓展低于预期等。(华安证券)