临床试验收费标准开始大幅上涨 七股受益

　　新华制药

　　新华制药:凤凰涅槃,求变出新

　　新华制药 000756

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　公司发布2016年一季报,一季度实现营业收入10.05亿元,同比增长0.53%;归属于上市公司股东的净利润2029.7万元,同比增长42.34%;扣除非经常性损益后净利润2092.4万元,同比增长61.96%;EPS为0.04元。

　　事件评论

　　一季度实现开门红,经营质量较好:2016年一季度,尽管收入增速一般,但扣非净利润实现了较快增长,显示出经营质量较好。综合毛利率24.4%,同比提升1.38个百分点;管理费用率7.94%,同比上升0.7个百分点;销售费用率10.39%,同比下降0.8个百分点。每股经营活动现金流0.1元,远高于EPS,现金流充沛。

　　拐点已然确立,迈入发展新阶段:2015年,历经多年的厂区搬迁改造基本结束,公司开始甩下历史包袱,迈入发展新阶段。从业绩上来看,拐点已然确立。2015年公司实现收入36亿元,同比增长0.20%;净利润8306万元,同比增长63.75%;扣非净利润4094.5万元,同比大幅增长366.42%;净利率由1.41%相应提升至2.31%。2015年综合毛利率同比提升2.34个百分点,主要是因为公司积极调整产品结构、提高了高附加值制剂产品的销售占比,舒泰得、介宁等五大制剂战略品种收入合计1.3亿元,同比增长17.3%。

　　推出非公开增发方案,员工持股计划参与认购:公司拟以9.34元/股增发6700万股,募集资金6.27亿元,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。目前,方案已获证监会受理。其中,公司第一期员工持股计划拟认购374.44万股,总金额约3500万元,员工持股计划参加对象为部分董监高及符合参加条件的员工。员工持股计划认购增发,有利于初步理顺机制,解决管理层激励,调动员工积极性,提高公司治理水平。我们认为公司潜力巨大,未来发展值得市场期待。

　　原料药业务否极泰来,价格上涨预期明确:高污染的落后产能逐渐被淘汰,原料药行业的市场集中度不断提高。目前,公司主导产品布洛芬、安乃近、咖啡因等解热镇痛原料药的2-3家主要供应商已经占据了80%以上的市场份额,竞争格局相对稳固,原料药涨价预期明确。公司厂区搬迁完毕后,原料药产能将回稳,有望进一步提高市场份额,稳步提升原料药业务的盈利能力。

　　三方联手布局“处方外流”,开辟成长新天地:近日,淄博市卫计委、京东、新华大药房签署《“健康城市”战略合作协议》,试点将医院内的处方药业务流转到院外,市民可以在公司旗下的新华大药房中根据电子处方购买处方药物。本次试点既展现了公司作为老牌国企积极创新的精神面貌,也给公司医药商业的发展带来了实质性利好。

　　首次覆盖,给予“买入”评级:公司是老牌的医药国企,资产质量夯实,机制改善后的提升空间巨大。短期,主营业务将受益于原料药涨价趋势,业绩具备较大弹性;长期来看,制剂业务占比不断提高,盈利能力将明显增强。

　　此外,公司联手京东、淄博市卫计委布局“处方外流”业务,为未来成长开辟了新天地。预计2016-2018年EPS分别为0.21元、0.29元、0.38元,对应PE分别为56X、40X、30X,首次覆盖,给予“买入”评级。