临床试验收费标准开始大幅上涨 七股受益

　　老百姓

　　老百姓:业绩快速增长,泛DTP药房模式占据行业先机

　　老百姓 603883

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2016-05-09

　　投资要点:

　　近日我们对老百姓管理层进行了重点调研。我们认为,一方面公司门店扩张速度较快、业绩快速增长有保证;另一方面,公司通过与上游药企合作布局泛DTP 药房模式,在当前处方外流背景下有望占领行业先机。

　　业绩回顾:2015年全年稳定增长,2016年一季度收入增长显著加快。2015年公司收入45.68亿,同比增长15.87%, 净利润2.40亿,同比增长18.84%,呈稳定增长态势;2016年一季度,公司收入13.29亿,同比增长高达26.86%,净利润0.79亿,同比增长20.49%(先建门店&收购门店盈利能力低于原有老门店,随着运营成熟,盈利能力将显著提升)。公司销售收入增长显著加速。

　　“并购+自建”驱动门店数持续快速扩张,奠定未来3年业绩成长基础。与其他连锁药店有所区别,公司上市前即通过持续外延并购实现门店的快速增长。2012-2015年,公司门店总数分别为545、787、999、1483家,复合增长率高达39.6%,2016年一季度公司又新增门店116家,显示出强劲扩张态势。根据我们调研,公司规划未来3年新建门店1000家左右,同时继续积极进行外延并购,预计年新增门店500家左右。公司门店数快速增长将为未来业绩持续快速增长奠定基础。

　　定增收购少数股权以及现金收购惠仁堂65%股权将一次性增厚公司16年利润6000万,公司今年业绩高增长值得期待。公司此次非公开发行方案的一个投资项目即为分别收购天津老百姓、郴州老百姓、广西老百姓49%少数股权, 加上公司目前已用现金收购兰州惠仁堂65%股权(16-18年承诺利润分别为3600万、4320万、5180万),我们预计该4项收购将增厚公司16年约6200万利润。

　　泛DTP 药房模式已与外企进行合作,公司承接处方外流占得行业先机。当前随着三明模式全国推广,处方外流已成为行业明确趋势。公司2015年即与著名外企阿斯利康合作在门店内建立呼吸中心(一方面,作为阿斯利康COPD 药品布地奈德销售通道,阿斯利康销售人员通过学术推广促进医生处方并由医生引导病人至门店购药,另一方面,公司同时为病人提供雾化等药事服务),截止目前公司已在7家门店建立呼吸中心。简而言之,该模式可以理解为DTP 药房模式的泛化,即DTP 药房服务品种范围已有原先高端新特药扩展至其他专科处方药。此外,公司利用长沙原有门店改建的DTP 药房也有望于近期开业。我们认为,公司在拓展药店新业态新模式承接处方外流方面已占领行业先机。

　　盈利预测:不考虑此次定增,我们预计公司16-18年实现净利润分别为2.98亿、3.74亿、4.60亿,公司EPS分别为1.12元、1.40元、1.72元。考虑到公司门店拓展速度快、业绩成长有保障,同时泛DTP药房模式承接处方外流已占得行业先机,公司一年期合理股价为56元,对应16年估值约50倍。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:自建门店、外延并购不达预期;泛DTP药房模式拓展不达预期