招行首期发行2.33亿不良资产证券 四股将受益

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　　海德股份:银行“债转股”利好不良资产处置公司

　　海德股份000567

　　研究机构：申万宏源分析师：刘晓宁,周泰 撰写日期：2016-04-07

　　事件:据媒体报道称,3月末国务院召集多部门讨论债转股,预计将在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产,该1万亿元规模的债转股为首批,国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。

　　投资要点:

　　银行债转股说明银行不良贷款压力巨大,不良资产处置等方式不能满足银行需求。此次政府筹划银行债转股,且首批规模高达1万亿,说明银行业可疑、次级、关注类贷款以及不良贷款的压力巨大,现有的不良贷款处置方式包括核销、清收以及不良资产处置等方式已经无法满足银行业对不良贷款的处置需求,因此政府才会筹划债转股。也侧面说明了不良贷款处置业务将会迎来爆发期,而非受到债转股的影响而业务减少。

　　银行债转股蔚全额全价转股,而不良资产处置债转股以3折或更低折扣价格。据民生银行3月31日披露的2015年年报显示,其实行“债转股”的五家企业,均按照负债全额转股,即全价转股。而不良资产处置公司的“债转股”业务,则是以3折或更低的折扣价格收购不良贷款,然后转股,即以3折或折扣更低的价格转股,因此未来经济好转后,不良资产处置公司的“债转股”获得收益弹性要远高于银行“债转股”收益。

　　海德股份变更注册地有望获得西藏AMC牌照,轻资产业务带来短期内业绩快速增加。海德股份子公司海德资产管理公司注册地变更至西藏。我们认为可能预示着公司将获得西藏不良资产牌照,公司未来可能通过零售形式从事全国业务。同时公司业务重点将是以帮银行信贷资产出表的第三方管理服务等轻资产业务,银行对该业务需求迫切,使得公司短期内业绩快速增加。

　　盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大,预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润76、243、350百万元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。