软件行业并购风险亟待释放 挤泡沫行为或将持续

　　2015软件行业仍然处于并购高峰期，推动行业营收稳健增长。2015年行业内上市公司商誉同比大幅增长93.5%，企业的并购行为仍然活跃。受此影响，行业110家公司全年收入同比增长17.17%，较上年增长了3.09个百分点。2016年1季度行业收入增长25.35%，较上年同期增长了16.71个百分点。

　　由于并购标的业绩不达预期，并购带来的行业风险已然开始释放。商誉减值损失由2014年的0.04亿元增长到2015年的5.04亿元，占比全年净利润的3%。考虑到当前经济形势较为严峻，未来行业仍面临承诺业绩不达预期和计提商誉损失的风险。

　　2016年1季度盈利指标在非经常性因素干扰呈现下滑，但对全年指引意义不大。

　　1季度投资收益由上年同期的3.96亿元下滑到9978万元，受此影响行业在毛利率提升、三大费用率下滑的背景下，净利率下滑了0.8个百分点。同时1季度扣非后净利润同比增长41.8%，远高于净利润9.34%的增速。

　　2015年软件企业加大了对研发和人员方面的支出，带来了较大的费用压力。全年研发支出增长27.7%，较上年提升了7.8个百分点；员工工资支出增长了22.3%，亦较上年同期提升了9.1个百分点。

　　预计2016年行业的并购步伐或将减缓，在软件行业景气度持续下行的背景下，板块估值仍将面临进一步的调整。建议重点关注低估值、低风险的个股：神州泰岳、华宇软件、数字政通、航天信息、广联达、达实智能、宝信软件、捷成股份，以及基本面良好的个股：华宇软件、四维图新、东方国信、启明星辰、浪潮信息、东方网力。