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　　威孚高科:股份回购有望支持股价,估值位于谷底水平

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2015-08-31

　　最新事件。

　　8月7日威孚高科宣布其股份回购计划获得了年度股东大会的批准。该方案拟定的回购价格不超过人民币25元,回购总额为人民币2亿-2.5亿元(若基于8月26日收盘价人民币20.90元,这相当于总股本的0.9%-1.2%)。8月26日,威孚实施了首批回购,以人民币4600万元回购了220万股(总股本的0.21%)。

　　潜在影响。

　　我们对回购持乐观看法,因为这显示出管理层持续致力于改善股东回报。此外,鉴于市场持续震荡,回购将对股价提供支撑。由于威孚的现金头寸强劲(截至2015年上半年底现金和现金等价物为人民币49亿元),因此如果股价持续大幅波动,我们认为公司可能继续回购股份。

　　估值。

　　就当前的价格水平而言,市场似乎低估了威孚稳健的盈利质量和行业领先地位(柴油发动机燃油喷射系统的市场份额高于50%)。我们认为当前价格相对于公司的下列特征而言不合理:1)虽然所面对的终端市场非常疲软,但盈利表现稳健(上半年净利润同比上升24%,而终端市场重卡则下滑了31%);2)当前股价对应的12个月预期市盈率为8.8倍,位于历史谷底水平,而过去5年中值为16.8倍,全球技术性部件同业均值为15.5倍;3)拥有强劲的现金头寸(2015年预期净负债权益比为-39%,而我们研究范围内汽车行业平均为1%),这应令公司能够继续回购股份并考虑潜在的并购机会。

　　主要风险。

　　宏观经济放缓,卡车需求走软;后处理技术欧IV监管要求/执行的不确定性;新的终端市场(即非道路移动机械)扩张慢于预期;新业务扩张慢于预期。