幼教产业正处于诸侯割据局面 五股暗藏霸主相

　　盛通股份

　　盛通股份:收购乐博,布局教育

　　盛通股份 002599

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-05-19

　　事件

　　5月16日晚间,公司公告,公司与中介机构积极认真就问询函中的问题进行了分析讨论和落实,及时向深圳证券交易所提交了《北京盛通印刷股份有限公司对<关于对北京盛通印刷股份有限公司重组问询函>的回复》。

　　简评

　　公司前期公告,拟向交易对方以26.12元/股发行0.15亿股、并支付现金3053万元,作价4.3亿元收购北京乐博教育科技有限公司100%的股权。同时,公司拟以30.33元/股发行股票,募集配套资金4.13亿元。我们认为,教育产业前景广阔,乐博教育质地优良,而公司具备后发优势,教育+出版文化双主业引擎驱动完全可期:

　　(1)教育培训服务行业发展前景良好。根据北京民教信息科学研究院与腾讯教育联合发布的《2014中国教育市场发展报告》,我国教育培训市场规模由2000年的100亿元增加至2014年的7,947亿元,复合增长率高达36.69%。2015年,我国教育培训市场规模预计达到8,821亿元。随着全面二孩政策正式实施、民办教育促进法修正等一系列行业利好,教育培训服务行业发展前景良好。

　　(2)盛通为国内出版印刷综合管理服务供应商。盛通股份是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商,是目前国内A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司。2014年、2015年,公司分别实现营收分别6.22亿元、7.01亿元,同比增长16.66%、12.7%。

　　(3)布局教育具备天然优势,出版业务中教育类相关产品占比已超过40%。值得注意的是,教育业和出版业均属于大文化范畴领域,具有天然的联系。一方面,公司多年来已和人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、等多家拥有优质教育IP资源和广泛销售渠道的国内知名教育出版机构建立了稳定和长期的合作关系。另一方面,2015年公司所有出版物印刷业务当中,教材教辅、儿童阅读等教育类产品加工产值累计达到1.49亿元,已占上市公司母公司出版物印刷总加工产值的41.1%。

　　(4)乐博教育为国内儿童机器人教育行业领航者,质地优良。乐博教育主要以教育机器人课程为主要培训内容,采用“直营+加盟”模式开拓区域市场,目前已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局,拥有64家直营店和115所加盟店,基本覆盖全国主要的一线、二线城市,并涉及大多数三、四线发达城市。公司核心管理团队均来自于新东方、安博教育、好未来等国内大型教育培训机构,机器人培训业务业绩稳步增长,2014年、2015年分别实现收入3,553.36万元、9,081.15万元。

　　(5)高增长业绩承诺保障未来发展。根据交易对方对乐博教育业绩承诺,2016年扣非后净利润不低于2458万元,2016年和2017年累计不低于5688万元,2016-2018年累计不低于9755万元,2016-2019年累计不低于1.49亿元。如果业绩兑现,对应2016-2019年扣非后净利润分别为0.25亿、0.32亿、0.65亿和0.84亿,增速分别为246%、31%、26%、26%。

　　构建出版服务云平台,助力互联网+转型。此外,公司还拟使用配套募集资金2.29亿元用于“出版服务云平台项目”。项目依托公司在出版产业链长期积累的行业资源,以连接出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道为重要目标,利用互联网思维和云处理等技术,旨在打造贯穿出版行业整个产业链条的云服务平台。“出版服务云平台项目”的收入来源按业务类型划分包括:数字生产业务、印刷管理服务、供应链管理服务和渠道服务。其成功实施将帮助公司实现从传统行业向互联网行业的转型跨越,有助于其形成长期、可持续的发展能力。

　　实施股权激励、员工持股计划,增强公司整体协同效应。(1)实施第一期员工持股计划。截至2015年11月6日,该计划已从二级市场完成购买,成交金额合计为7919万元,实际累计购买公司股票455万股,成交均价为24.78元/股,成交总额1.12亿元,占公司总股本的3.45%,剩余资金留作备付资金。(2)实施股权激励。公司以14.11元/股的价格向在公司任职的董事和高级管理人员、管理人员、业务骨干等20人授予不超过300万股限制性股票,锁定期12个月之后分三年按30%、30%、40%的比例解锁。解锁条件为2015-2017年扣非净利润相对于2014年增速分别不低于100%、120%、140%。限制性股票已完成授予登记,并于2015年12月25日上市。

　　投资建议:

　　结合公司股权激励目标的指引,我们预计2016-17全年,公司原有主业部分净利润额分别为0.25亿、0.27亿元,同比分别增29%、9%,根据此次并购乐博业绩承诺指引数据,乐博2016-17全年利润分别为0.25亿、0.32亿,且假设近两年可以实现,则盛通利润总额为0.50亿、0.60亿,对应摊薄后总股本1.64亿,EPS分别为0.30、0.36元,PE为101、84,摊薄后总市值50亿,公司低股本,低市值,维持“买入”评级。