电力市场改革试点多个细则拟定 重点关注6股

　　在输配电价改革试点覆盖全国超60%省份的基础上，新电改另一重要内容电力市场建设工作也即将全面推进。

　　据经济参考报5月23日报道，目前《非现货试点地区电力市场基本规则(试行)》、《现货试点地区电力市场基本规则(试行)》、《关于做好电力市场建设有关工作的通知》等多个配套细则也已拟定并内部征求意见。根据目前的思路，开展现货市场试点需要同时满足各地发电市场力、可再生能源比重装机、跨省跨区售电量占本地比重等三项考察指标。

　　与此相伴，作为电力市场建设核心架构的电力交易中心也密集落地。据不完全统计，除了北京、广州两大国家级交易中心外，截至目前已有17家省级电力交易中心成立，华北、华中等区域电力交易中心也在酝酿之中。业内人士认为，在当前的框架下改革的推进并非易事，但供大于求的大背景下降电价将是大势所趋。

　　中银国际认为，广东电力交易中心于5 月11 日完成工商注册，两大国家级电力交易中心均已完成工商注册，各地的省交易中心纷纷挂牌。虽国网区域的交易中心有限公司基本为国网独资，南网采用股份制为主。但随着各地交易中心有限公司正式组建完成，电改有望进一步推动，后续细则出台，交易扩大。从行业方向上标的方面，重点关注炬华科技、智光电气、林洋能源，关注中恒电气、红相电力、新联电子。

　　中信证券指出，5月10日，发改委发布《关于同意云南省、贵州省开展电力体制改革综合试点的复函》，同意云南省、贵州省开展电力体制改革综合试点。发改委要求加快组建相对独立的电力交易机构，积极推进输配电价、电力市场建设、电力交易机制、发用电计划、配售电侧等方面改革。建议关注：智光电气等。

　　【个股研报】

　　炬华科技：增长超出行业水平公司经营渐入佳境

　　2016 年一季度实现归母净利润0.51 亿元，同比增长20%，超出行业水平。炬华科技公布了16 年一季报，2016 年一季度实现营业收于2.18 亿元，同比增长4%，归属于母公司股东的净利润0.51 亿元，同比增长20.47%，实现每股收益0.21 元。与去年四季度相比，营收环比增长-20.2%，实现净利润环比增长-12%，公司预告16 年一季度归母利润同比增长5%-35%，盈利0.45 亿元-0.58 亿元，一季报总体符合预期。

　　电工仪器仪表主营业务毛利率同比环比均提高，配网加大投资和海外扩张将为主因业务提供保障。电工仪器仪表业务主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端，集中器)，今年一季度毛利率35.6%，去年一季度毛利率32.36%，同比提高3 个百分点；去年四季度毛利率34.69%，环比提高1 个百分点。十三五期间，国家继续加大农配网投资，其中智能电表的覆盖率从60 提升至90%，公司14 年IPO 募投的600 万只产能已经落地，已经步入国内最具影响力的公司行列。同时公司收购“Logarex 智能电表公司”100%股权，Logarex 智能电表公司是欧洲智能电表及AMI 系统的供应商之一，为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。

　　加码转型用户侧市场，增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业，产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力，并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上，积极跟进国家电改的进程，充分整合产业链综合服务优势，通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域，加快推进公司现有产品的市场推广和应用，促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为：2016 年、2017 年、2018 年目标净利润1500 万元， 1800 万元， 2200 万元。

　　加码转型用户侧市场，增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业，产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力，并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上，积极跟进国家电改的进程，充分整合产业链综合服务优势，通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域，加快推进公司现有产品的市场推广和应用，促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为：2016 年、2017 年、2018 年目标净利润1500万元， 1800 万元， 2200 万元。

　　公司收购炬源智能，设立产业并购基金，布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向，在发展传统电能表业务的同时，利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累，辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力，集成电、水、气、热四种基本能耗计量，积极布局四表合一采集试点工作，紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点，为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时，考虑公司技术需求及市场需求，利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业，逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业，将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。

　　收购纳宇电气100%股权落地，布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署的并购框架协议实现落地，收购纳宇电气100%股权。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业，主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域，用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势，与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振，一方面炬华提供低成本高质量的产品，另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。纳宇电气对赌业绩为16-18 年分别完成净利润0.196、0.219、0.245 亿元。

　　乘电改大潮，公司成立炬能售电，抢滩售电市场，向用电需求侧转型，同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者，其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司，市场前景广阔，可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务，利用本公司的灵活优势，实现与其他中小企业的共赢。此外，公司建立了明确的思路，加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务，将会形成在售电市场中的竞争优势，同时亦可在电能表之外，从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕，为公司未来营收打下伏笔。

　　费用率整体同比上升，环比下降，现金流同比大幅改善，应收账款略有提高。经营层面上公司销售费用率为3.65%，去年同期为3.03%，同比升高0.5 个百分点；管理费用率10.38%，去年同期为9.01%，同比升高1.3 个百分点。经营活动净现金流出0.25 亿元，较去年同期净流出0.72 亿元大幅改善。存货3.01 亿，比年初的3.33 亿下降10%，库存水平有所降低，应收账款4.03 亿，比年初的3.79 亿略有升高；预收款项0.65 亿，比年初的0.76 亿略有下降。

　　投资建议：由于一季度开始纳宇电气开始并表，我们预计公司2016 年-2018 年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00 亿元、3.6 亿元、4 亿元，同比增速分别为25%、20%、11%；EPS(除权后)分别为0.82元、0.99 元、1.10 元。随着公司布局日趋完善，政策利好不断下发，用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段，维持公司“买入”的投资评级，目标价为30 元(除权后)，对应于2016 年35 倍PE.

　　风险提示：用户侧市场发展不达预期；电能表市场投资不达预期。(中泰证券)

　　智光电气：业绩表现靓丽，用电服务商业模式已验证

　　公司发布2015年第一季度财务报告：公司实现营收收入2.65 亿，同比增长41%，实现归属于母公司股东净利润1.02 亿，同比增长120%。公司“互联网+与变运维”模式用电服务的盈利能力已经经过一年的验证，具有可复制性，业绩增长确定，用电服务业务今年将成为公司业绩增量的重要推动力 .

　　投资要点：

　　用电服务：市场的担忧无关公司。目前市场对用电服务免费推广模式的用户转化率比较担忧，在等待市场验证。但公司对用电服务的切入点是线下与变运维和电力工程，线上平台为线下业务服务，提升客户服务体验和经营效率，公司“互联网+与变运维”模式已经成熟，盈利能力经过检验。公司在南网区域资源深厚，预期公司2016 年底有望获得5000-6000 家用电服务用户，有望制霸南网区域的与变运维市场，用电服务业务今年将成为公司业绩增量的重要推动力 .

　　售电业务启动在即。公司已经成立售电子公司，预计年中拿到牌照，初期可通过现有用电服务客户进行业务拓展。我们测算在目前体制下，燃煤发电企业发电的边际成本在0.22-0.32 元之间。而售电单价(向电网公司售电)则为0.35-0.46 元，收益不成本之差为0.13-0.14 元。考虑到电力供应过剩和体质问题，燃煤发电企业最大愿意让利的空间在1 毛2 左右，目前，广东省内参不直购电的用户只有150 余家，均是用电大户。而中小企业直接参不直购电市场缺乏与业的知识和人才，第三方售电公司则可以通过与业化技能以及提供增值服务等帮助一般用户参不直购电市场。公司售电业务以用电服务业务为基，同时通过售电业务增强对用户的服务水平，形成良好互动。

　　给予“强烈推荐”评级。公司用电服务商业模式成熟，2016 年有望步入业绩爆发期，预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.53/0.69/0.87 元，给予公司未来6-12 个月目标价为25 元，对应2016-2018 年PE 为47/36/29 倍。

　　风险提示：用电服务拓展不达预期，定增方案不能顺利实施。(中投证券)

　　中恒电气：充电桩业务进入爆发期 能源互联网战略持续推进

　　事件描述

　　2016 年 5 月 4 日，中恒电气发布公告称，公司以 5029.19 万元投标报价中标国家电网 2016 年电源项目第二次物资招标采购，中标包号为：包 11 和包22，中标物资名称为：充电设备。

　　事件评论

　　充电桩业务进入爆发期，确保公司业绩加速增长：继 2015 年 11 月公司成功中标国网 2015 年充电设备第五批招标之后，此次公司再次中标国网 2016 年充电设备招标，且中标份额均维持在 6%左右， 显示公司已经进入国网充电桩重要供应商名列。我们预计， 国网 2016 年充电设备招标金额有望达到 50 亿元， 公司无疑将成为国网充电桩加速布局的明显受益者。 在新能源汽车爆发式发展的时代背景下，为应对充电桩旺盛的市场需求， 2015 年 12 月公司投资 5 亿元扩建充电桩生产线。可以发现，公司充电桩业务已经进入爆发期，足以支撑公司未来两年业绩维持高速增长趋势。

　　硬件产品布局合理，软硬件业务协调效应继续凸显：我们重申，公司硬件产品具有合理布局，具体而言： 1、受益于中国 4G 网络建设， 公司通信电源稳步发展； 2、新能源汽车爆发背景下，充电桩业务已然进入爆发期，成为公司新的收入业绩增长点； 3、云计算加速发展， HVDC业务客户拓展顺利，未来发展前景值得期待。 硬件产品持续发展的同时，软硬件业务协调效应继续凸显，凭借电力电源、通信电源客户渠道优势，公司电力应用软件由国网、电厂向配电、用电领域延伸，软硬件业务协调发展驱动软件业务延续高速增长。

　　能源互联网战略持续推进，奠定公司长期成长基石： 公司持续推进能源互联网战略布局，目前已经形成电力生产及储备、用电侧管理、云平台搭建、电力购销等较为完备的产业布局。 旗下全资子公司中恒云能源目前已经为客户提供“线上运营+线下服务”的 O2O 智慧能源服务。 2016 年 4 月控股子公司苏州中恒普瑞分别与高景科技、锦祥纺织、建屋发展签署储能电站项目合同，合计总功率 8.58MW，以夜间低估电价充电储能、白天实时峰值电价供应电能为盈利模式。可以预见，后续公司将创造更多盈利模式，为公司长期发展奠定基础。

　　投资建议：预计公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 分别为 0.42 元、 0.58元、 0.75 元，重申“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、充电桩订单收入可能低于预期；

　　2、充电桩行业竞争加剧、行业盈利能力可能低于预期；

　　3、公司能源互联网战略推进进展可能低于预期；(长江证券)