券商评级：主力2800点争夺惨烈 10股必买

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　　邦宝益智:益智玩具稀缺标的 "小乐高"积极养成中

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-05-25

　　报告导读

　　公司为次新股,市值较小,同时是A股市场益智玩具稀缺标的,有望借鉴乐高的发展模式,在教育、泛文化领域进行多元布局。

　　投资要点

　　玩具行业增长强劲,公司深耕益智玩具将受益

　　受“全面二孩”等利好政策正式落地影响,未来五年新增人口量将突破2500万,同时消费观念成熟的80、90后成为新一代婚育主体,城乡居民可支配收入稳步增长,但目前国内家庭平均玩具支出不足美国的1/8,巴西的1/3。我们预计五年内,国内玩具市场规模将在500亿的基础上扩容1倍以上,成长为近千亿的蓝海。占公司总体销售收入四成以上的国外市场方面,正在经历欧美市场复苏,亚洲、南美洲、非洲等新兴市场崛起,随着2016年逐步进军南美市场,我们预期公司将凭借品牌、技术优势,在新兴市场的玩具销售份额中再度发力,收入增速将反降为升。

　　益智玩具稀缺标的,主业发展步步为营

　　公司在同胞兄弟姐妹的控制下,股权结构稳定,盈利能力强,近三年的的毛利率水平维持在32%以上,仅次于上市7年,多元化布局完善的奥飞娱乐,并一直高于同行业可比上市公司主营业务毛利率平均水平。营收规模是主业同为益智玩具的新三板公司“小白龙”的近2倍。我们认为,在募资2.62亿元生产基地建设项目达产后,公司将彻底突破产能瓶颈,迎来业绩的高增长期,未来三年收入有望实现年均30%以上增长。

　　借鉴“乐高模式”:教育为主轴,多元化布局

　　与益智玩具巨头乐高集团类似,公司目前战略也是以积木玩具为核心产品,横向拓展产品线,并通过教育领域纵向布局带动市场销量。但与乐高相比,公司目前营收规模不及1%,我们依据乐高集团的发展历程和现状,坚定看好公司未来的成长空间,中国版“乐高”呼之欲出,公司在教育、泛文化等领域进行的多元化布局值得期待。

　　盈利预测及估值

　　我们认为,公司作为益智玩具领域稀缺标的,将极大程度分享政策红利,IPO募集资金的到位将进一步夯实主业发展基础,预计未来三年收入年均增速可达30%以上。此外,公司切入的益智玩具领域,非常适合与教育、影视动漫等领域进行互动,潜力巨大。我们预计2016-2018年公司EPS为0.77、1.02、1.35元/股,对应PE为83X、63X、48X。