隧道股份 城轨加速建设 买入评级

　　事件描述

　　据《经济参考报》消息，可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。其中，对申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达到300万人以上下调至城区人口150万人以上。

　　投资要点

　　我们认为可建城市轨道交通的城市范围扩大，是进一步推进新型城镇化的重要举措。同时，发改委《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016-2018 年重点推进轨交项目总投资达1.6万亿，将利好城市轨道交通全产业链相关公司，其中首先利好地下工程、隧道工程类公司。

　　申报城市轨道交通标准下调，未来5年可望释放4900亿元总投资规模：目前中国人口300万以上的城市有180个；人口在150万人以上的城市有272个，申报标准下调后，符合建设地铁标准的城市增加92个。全国规划中建设城市轨道交通里程数达到3000公里，主要分布在一二线城市，三四线城市建设轨道交通比例稍低。综合考虑，我们认为未来5年随着申报标准下调将释放15到20个建设轨道交通城市。考虑大部分城市轨交系统初步建设规划为 30公里，我们认为2016年至2020年，新增轨道交通规划建设量将增加约600公里，按每公里8亿元计算，投资规模将达到约4900亿元，其中隧道工程土建施工占比50%，新增市场规模达到2450亿元。

　　公司主营软土隧道施工，并经营相关设备制造、投资开发、工程咨询设计、市政养护等配套服务，目前公司在隧道施工领域处于行业领先地位。公司业绩一直保持稳健，过去5年收入的复合增长率为12%，净利润复合增长率为22%。我们认为公司未来可望随着城市轨道交通加大建设，隧道施工市场规模加速增长而充分受益。公司深耕PPP项目，具有丰富的项目运营、管理、筛选、投资经验：2016年是建筑行业PPP项目落地大年，预计未来PPP项目市场规模可达到8000亿元。公司具有丰富PPP项目运营经验，目标项目是沿海沿江地区经济发达城市的优质项目。2016年以来已暂获PPP项目订单逾150亿元。

　　公司处于隧道施工行业领先优势：隧道施工行业资金技术壁垒较高，公司目前主要竞争对手为宏润建设、中国中铁和中国铁建。在实际招投标中竞争对手较少。2015年公司轨交类订单约83亿/+104%，2016年Q1轨交类订单32亿/+28%。

　　盈利预测与投资评级：假设未来5年一二线城市轨交建设进度维持；申报标准下调带来2450亿隧道施工市场空间。我们预计2016-18年收入分别为302、363和433亿元，实现EPS分别为0.54、0.63、0.72元，对应PE分别为16、14和12倍，估值较低，考虑公司稳定的成长性及城轨建设的超预期，给予“买入”评级。

　　风险提示：三四线城市新增城轨建设量低于预期，或由于三四线城市配套设施薄弱，导致施工业务的成本较高而拉低毛利率。