白云山 六方采购平台开启 买入评级

　　事项：

　　广州白云山医药集团股份有限公司(“本公司”)与上海医药集团股份有限公司(“上海医药”)等五家医药企业(以下将六家医药企业合计简称为“六方”)签署《筹建联合医药平台合作备忘录》(“《合作备忘录》”)，拟共同出资设立平台公司，为六方提供采购服务以加强战略合作、实现共赢。其中，平台注册资本总额为5亿元，白云山与上海医药各占23.75%，哈药股份占15%；南京医药、天津医药、重庆医药各占12.5%。而且，平台在上海注册投资公司，再由其投资广州设立经营公司负责实际运营。

　　国信观点：我们认为药品加成使得药房由医院的收入端变成了成本中心，医院药房出现了被剥离的趋势，由此催生的集中配送产生了集中采购GPO的基础。在医保控费趋严且精细化管理下，GPO模式将成为医药商业主流模式，医药流通企业的集中度将大幅提升(一个地区会只剩下2-3家配送商)。而公司与另五家医药企业搭建六方采购平台，正式抓紧时代变革机会，有利于加强各企业的工业产品，商业网络合作及推进互联互通关系；提升企业在商品、原材料采购谈判中的地位和影响力。据此判断，六方合作将开启合纵连横的全新时代。主流医药商业企业通过共建GPO组织，快速提升市场占有率，加大对上下游的博弈能力。未来医保基金将有可能成为采购主体，GPO组织既可以代表支付方直接采购药械，也可以与PBM企业合作形成超强的PBM-GPO联合体向上游供应商进行采购，议价并推动医疗服务管理业务。粗略计算，广州医药公司毛利率提升0.6%-2%，白云山2015年业绩可以增厚1%-5%，由于此次合作还未落地，短期对公司估值影响大于业绩。

　　公司自身业务来看，王老吉对加多宝替代性正加强，且利润率逐步提升带来业绩释放；大南药方面，不断巩固医院市场，发力OTC市场，首仿药金戈持续表现靓丽，预计未来几年收入增速超30%；此外，公司定增资金到位后，将充分利用政府、阿里等社会资源实现外延式扩张。不考虑外延，预计公司16-18年EPS分别为0.90/1.09/1.29元(摊薄后)，对应PE分别为27/22/19倍。考虑到公司未来账上资金可达200亿左右(账上现金47亿，定增83亿，外加拆迁款)，外延预期强烈，且当前股价仅超增发价2%，安全边际高，提高17年估值至30倍，合理估值为33元，还有37%空间。