幼儿机构教育渐成资本市场风口

　　下周又是一年一度的“六一”儿童节了，让人关注的除了这个节日本身外，还有这些“祖国花朵”给资本市场带来的投资机会。本周，《红周刊》专访的国元证券分析师邹翠利就很看好幼教板块这个细分行业。进入2015年以来，越来越多的幼教资产通过上市公司的并购重组进入人们的视野。

　　下周又是一年一度的“六一”儿童节了，让人关注的除了这个节日本身外，还有这些“祖国花朵”给资本市场带来的投资机会。本周，《红周刊》专访的国元证券分析师邹翠利就很看好幼教板块这个细分行业。进入2015年以来，越来越多的幼教资产通过上市公司的并购重组进入人们的视野。“幼教板块有着政策和需求的双重支持，产业链全面延伸，投资价值开始逐渐显现。”邹翠利说。

　　机构教育是重要的入口

　　我国第四次婴儿潮即将来临，历史上的每次婴儿潮都能撬动更多更长的消费产业链，而幼教将是其中受益最前端的产业链。据国元证券团队测算，目前，家庭教育的市场规模约为1700亿，幼儿园的市场规模约为1700亿，幼儿教育总的市场规模约为3400亿元。2018年，预计整个幼教行业的市场规模将达到5209亿元，未来3年的市场规模年均增长约15%。

　　幼教行业目前发展逐步繁荣，且幼教支出在家庭支出中的占比不断提升，加上“先付款、后服务”的独特商业模式造就其良好的现金流状况，因此该行业特别受投资人关注。幼儿教育主要分为机构教育和家庭教育两个入口，属于机构教育的幼儿园消费比较刚性，受益于消费升级、入园率的持续提升和婴儿潮的来临，仍会是线下流量的一个重要入口。

　　现阶段，幼教板块相对于其他板块呈现出“重概念、轻业绩”的特征，国家政策和相关法律的完善对这个板块走势影响比较大。就像去年全面二胎政策落地前，母婴产业链相关个股涨幅还是比较明显的。

　　记者对A股涉足幼教的上市公司进行梳理发现，幼儿园这个入口是大多数上市公司乐于介入的领域。邹翠利表示，“幼儿园是大量线下消费者的重要流量入口，未来拥有的儿童流量将能带来更大的消费力”。

　　幼教行业相对于其他行业来说，存在消费者与买单者错层的局面。内容的消费者主要是孩子，但父母出于视力和习惯的担忧，并不会让孩子太多地沉迷于手机、PAD等网络需求，父母喜欢通过网络传授和学习育儿经验，也更希望通过手机等终端来了解孩子在幼儿园的情况。

　　所以说，互联网只能笼络线上流量(父母)，消费者(孩子)无法线上化，而家园互动类平台有效地解决了这个痛点。目前，已经有一些上市公司盯住了这部分业务。比如，威创股份投资的贝聊、和晶科技投资的智慧树，这些都属于幼教产业链中的信息化服务平台。

　　整合效果需要时间证明

　　目前，幼儿园的入园率持续提升，民办幼儿园是未来的重要补充，政策颁布了一系列文件对学前教育提出指导意见，教育法律一揽子修订草案允许民办营利学校的开办。但邹翠利向记者指出，“民办幼儿园这个领域相当分散，前100家机构市场占有率不到5%，缺乏强有力的研发投入，教师流动性特别高，父母的择校标准难，未来存在着巨大的整合机会”。

　　从2014年起，多家A股上市公司掀起一股教育产业基金热，这些公司有从单一教育业务向教育全产业链布局的，也有从非教育业务向教育业务跨界的。比如，威创股份就和启迪教育产业投资基金有很多的合作，这能更高效地提升公司的整合进程。

　　对于上市公司来说，最大的好处就是不必占用过多的自有资金去并购，而是通过PE团队的募集能力帮助产业基金完成资金的储备。比如，秀强股份设立新余道生天成教育产业基金，总出资规模5亿元，其中首期规模2亿元。

　　她认为，行业的良性发展急需师资培训、教材研发等全产业链的整合者和领导者，这个机会应该是目前最紧迫，也是最能见效的，而上市公司参与跨界并购则是市场认可的主流题材。

　　比如，在跨界进入的上市公司中，原本业务与幼教相关性不高，但转型后个股走势较强的秀强股份，通过收购全人教育、徐幼集团实现线下幼儿园资源布局，投资领信教育积极探索线上教育。

　　记者还梳理其他参与跨界并购的上市公司：威创股份在2015年通过并购切入幼教产业，去年幼教业务获得收入1.89亿元，占总营收的20%左右。2015年~2016年2月，公司连续并购幼儿园连锁加盟龙头红缨教育、高端幼儿园标杆金色摇篮，参股国际幼儿园黑马艾乐教育(33.71%).2016年1~3月，参股幼教信息化领跑者贝聊科技，已成为实力强大的幼教产业集团。

　　此外，有的公司由于看好幼教产业未来的投资方向，对产业链上一些环节也进行积极布局。比如，和晶科技累计3次耗资1亿元增资幼教互动云平台“智慧树”的开发商环宇万维，而“智慧树”是国内业务规模最大、功能完善度和用户粘性最高的幼教互动平台之一。凭借着自身优势，从产业链的一点切入逐步向上下游延伸的时代出版，紧紧围绕集团出版主业专注幼教媒体教材、电子书等，积极向产业核心“连锁幼儿园”拓展。

　　但记者却发现，威创股份在宣布进入幼教领域后，二级市场表现一般。邹翠利给出了这样的解释：威创股份是典型的行业整合者，但整合的效果需要时间来证明。对于上市公司而言，贡献收入和利润可能需要很久才能体现出来，再加上今年以来市场整体环境不好，所以短期内对股价的刺激并不明显。

　　当然，邹翠利也表示，投资幼教相关上市公司可能会面临一定的潜在风险。比如，当前幼教机构普遍存在门槛较低、师资匮乏、教材版权不正规等现象，同时它们对加盟式扩张模式的驾驭能力也不足，增收不增利的现象时有发生。此外，收购标的经营情况不达预期、对收购标的管理能力跟不上等情况也可能出现。

　　单纯比较估值意义不大

　　对于跨界进入幼教领域的上市公司来说，估值一般都相对较高。邹翠利讲述了自己对企业进行估值方法：我们会将公司业务分折进行估值，幼教这块业务要根据并购时的业绩承诺，再加以比原本业务高一些的估值来计算。但她认为，目前上市公司从各个板块跨界进入幼教，单纯在估值上进行比较意义不大。

　　比方说，秀强股份主业做家电用玻璃制品，威创股份主业做DLP显示屏，皇氏集团主业做乳制品，这些公司大部分的收入和利润还是由原本业务贡献的，因此把它们放在一起比较估值并不科学。

　　由于幼教板块“重概念、轻业绩”的特点，所以整体估值都是偏高的，当然也有一些个股处于估值洼地。像时代出版，市场对其涉足幼教的认识还不够，而公司全产业链切入幼教领域，与跨界进入的公司相比估值偏低。从被并购资产的情况来看，幼儿园的资质和溢价也不一样，高端园、特色园享受着相对较高的估值。但长江传媒这样的公司，原本业务跟幼教有一定的相关性，所以仍保持着与原本业务看齐的较低估值。在当前弱势的市撤境下，这些股票的安全边际相对高一些。

　　得内容者得天下

　　幼儿教育是以幼儿园为核心，从短期来看，线下幼儿园的渠道更具投资价值，尤其是消费力高的高端园和特色园。但归根结底，教育属于意识形态领域，内容的质量决定着成败。因此，渠道在产业发展早期占据重要的优势，而内容和粘性依然是产业长远发展的核心竞争力。

　　虽然看好幼教内容的未来发展前景，但道路还是相当曲折的。目前，涉足内容的上市公司相对较少，投资机会方面还明显不足。皇氏集团此前收购盛世骄阳，未来将加大对动漫等幼教内容的投入。为拓展互联网金融和移动视频领域，公司近日又公告称拟收购两家公司股权。

　　此外，当下比较火的VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、AI(人工智能)技术，在幼教领域的应用还是比较广泛的，致力于解决痛点的儿童机器人需求旺盛，科技类智能终端可以与孩子进行交互，起到陪护的作用。邹翠利认为，“科技+教育”未来的市场空间巨大，素质教育越来越被重视，未来进入幼教科技领域的上市公司会很多，整个产业链都将受益于儿童数量的扩大和人均消费值的提高。

　　近期，宣布牵手乐博机器人进军教育机器人的盛通股份，邹翠利带领的团队比较看好。公司之前主要做儿童读物的印刷出版，此次转型教育，一方面向上游拓展产业链，另一方面也看到了科技教育产品需求上升的趋势。公司目前市值比较小，而这种小市值转型类股票更被市场所关注。

　　不过，她也提醒投资者，依循我们今年以来一直强调注意风险、择股逆向以及防守的策略思路，从投资角度出发，震荡市和熊市中不应该轻易跳出“舒适区”，而是要把焦点放在防守型、价值型以及具有一定业绩的成长型板块上。震荡市中，千万不要把摊子铺得太大，应当收缩投资范围，选择确定性较高的领域。