不良ABS首发 风险可控收益可观

　　2016年与2008年不良ABS对比：规模缩小，细节优化。此次中行和招行首次发行的不良ABS规模分别为3亿和2.3亿。

　　从两家银行的基础资产情况来看，ABS整体偿付风险不大。中行ABS的基础资产虽贷款集中度较高，但基础资产抵质押水平较为充足，抵质押物的评估价值已完全能够覆盖优先级本金，目前已回收金额也占到了优先级规模的64%。招行的基础资产由于是信用卡债权，单笔回收风险较大，但在债权笔数较多的情况下，资产包整体的回收率仍将趋于稳定，从招行历史数据来看，24个月累计回收率仍保持在40%以上，考虑到资产包11%的折扣率水平，优先级偿付风险较小。而从收益率来看，我们按照两家银行的预计回收率(34%/14%)测算，对于次级投资者来说，中行ABS和招行ABS的内部报酬率分别为21%和39%(vs信达15年传统类IRR20%)，收益相对可观，但需注意不良ABS由于回收率的波动对结果造成的影响。

　　不良ABS时隔8年正式重启，从中行和招行此次首发的产品来看，规模较为有限(合计发行规模仅为5亿)，但证券化方式的实质落地拓宽了银行消化存量不良的方式，预计未来将有其他银行陆续跟进，对银行化解不良压力有着积极意义。目前银行板块对应2016年PB0.82x/PE5.79x，板块安全边际较高，银行股息率(4.9%)较实际利率的相对收益明显。个股方面，我们推荐1季报业绩整体表现优异、资产质量相对稳健的南京、招商、浦发、兴业。