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　　华泰证券:佣金率率先触底 投行和资管业务实现超行业增速

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　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-05-06

　　事件:4月29日,公司披露2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入33.89亿元,同比下降31%,实现净利润12.46亿元,同比下降38%,一季度加权平均ROE为1.55%。

　　点评:

　　各项同比数据好于行业平均,彰显综合竞争优势。受市场环境影响,公司经纪业务、信用业务和自营业务收入出现较大幅度下滑,分别下降35%、38%和58%。投行和资管业务收入呈快速增长态势,同比分别增长152%和122%,成长性显现。与证券行业一季度数据相比,公司营业收入、各项业务收入以及净利润同比数据均好于行业平均,体现出华泰证券较强的综合竞争优势(见图表2)。

　　佣金率率先触底,大幅好于行业平均。公司2016年1季度股基成交额市占率为8.36%,与2015年全年水平持平,仍然保持行业第一。2016年1季度公司综合佣金率为0.0259%,较2015年四季度环比微增0.2%(见图表3),大幅好于行业平均水平(证券行业1季度佣金率环比下降1.8%)。公司零售业务率先发展“互联网+低佣金”战略,随着近三年的主动降佣,公司佣金率已经降至行业最低,并且从今年一季度数据看,佣金率已率先触底,未来公司佣金率下降空间有限,经纪业务绩效将好于行业平均。

　　投行和资管业务体现出超行业增长态势。从行业数据看,在1季度市场景气度较弱的背景下,证券行业投行和资管业务均呈现逆势增长态势(同比分别增长54%和73%),体现出业务成长性。而华泰证券投行和资管业务增速快于行业平均(同比分别增长152%和122%),体现出强大的业务竞争优势,基于公司投行项目储备丰富、资管业务正处于初期放量阶段,我们认为公司投行和资管业务超越行业的增长态势有望延续。

　　综合竞争优势突出,维持“买入”评级。华泰证券率先推进“互联网+低佣金”战略,并积极向财富管理业务转型,凭借线上布局和财富管理全产业链覆盖优势,在“成本端”和“收入端”收效显著;同时公司一季报显示了公司优于行业的发展态势,在零售和机构业务方面均有较强竞争优势。基于谨慎原则,不考虑收购AssetMark影响,我们预计公司16年-18年EPS分别为0.84元/1.28元/1.45元,对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/12x,目前市净率为1.5x,我们认为公司作为互联网券商龙头,竞争优势突出,价值被低估,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、市场景气度出现超预期下降,带来公司业绩不达预期;2、公司战略发展不达预期,使得公司业绩不达预期;3、公司未能成功收购AssetMark。