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　　国轩高科:三元动力即将投产,有效产能持续释放

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　　研究机构：招商证券分析师：胡毅,游家训 撰写日期：2016-06-20

　　国轩高科6.5亿Ah三元材料动力锂电池预计3季度投产,至本年年底,公司将具备16.5亿Ah总产能。目前公司已经与北汽新能源、江淮汽车等新能源乘用车客户建立密切合作关系,同时专用车市场已有多家主要合作伙伴,国轩高科今年有望受益三元材料动力电池放量。另一方面,客车市场磷酸铁锂动力电池替代三元材料动力电池,8米以上客车替代6~8米客车,也将大幅拉动公司磷酸铁锂产能需求。我们预计国轩高科2016年~2018年EPS为1.47,2.03,2.56,基于2016年业绩和公司35倍估值,目标价51元,维持强烈推荐-A评级。

　　6.5亿Ah三元动力电池产能即将投产。随着公司合肥三期与青岛工厂建成投产,国轩高科于本年三季度三元动力电池产能将达到6.5亿Ah,其中,率先满足北汽和江淮对三元动力电池的需求。随着三元材料动力电池产能利用率的提升和新产能扩建,国轩高科将逐渐扩大在新能源乘用车市场和新能源专用车市场的渗透率。

　　动力锂电有效产能持续释放。国轩高科已经在新能源客车市场奠定坚实的行业基础,与大部分全国性客车企业建立密切合作关系。考虑到新能源客车的安全性,2016年新能源客车将大比例的使用磷酸铁锂动力电池,降低三元动力电池使用占比。与此同时,补贴政策的调整,8米以上新能源客车将替代6~8米的产品,成为今年主要的新能源客车增量车型,这将带动本年单辆车动力电池需求量。受益于动力电池需求结构性调整,和车型结构性调整的机会,国轩高科磷酸铁锂有效产能将不断释放。需要强调的是,国轩高科上半年重点客户产销增速高于行业水平,公司在下游客户采购比重趋势性增加,这将带动国轩高科出货量增速超越行业平均水平。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们假设国轩高科2016年完成存量产能建设后没有新增产能投资,随着存量生产线技术改革下年产能提升,和生产设备产能利用率提升,我们预计国轩高科2016年~2018年EPS为1.47,2.03,2.56,基于2016年业绩和公司35倍估值,目标价51元,维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示:国家新能源汽车政策低于预期;公司新客户开发速度低于预期。