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　　友邦吊顶:覆盖面广+收益保底,员工持股彰显经营信心

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-06-21

　　事件描述

　　公司公布员工持股计划草案,拟向除董事、监事及高级管理人员以外的356人筹集员工资金不超过3000万元,按照2:1设立优先级和进取级份额,标的股票数量约占公司总股本的1.8%,锁定期为12个月。公司实际控制人为优先级份额的本金和预期收益、进取级份额的本金和4%的年收益率承担连带补足责任。

　　事件评论

　　启动首次员工持股计划,广覆盖面、高杠杆、实际控制人保底彰显信心。公司目前主要管理层基本无股权(董事长夫妇除外),此次激励是上市来首次实现管理层持股,有利于股东和员工利益共享机制的发挥。本次股权激励充分彰显公司经营信心,主要表现在:1)受激励员工范围较大,占全部员工的75%,包括中层管理人员及普通员工,广泛激励有利于充分调动员工积极性;2)高杠杆配资,资产管理计划按照2:1的比例设立优先级份额和进取级份额;3)公司实际控制人明确为进取级年化4%的收益提供保证。

　　批文到手,产能扩张进入兑现期。近日增发批文已经到手,本次募投项目致力于产能升级:1)基础模块和功能模块产能进一步扩大,2014年首发项目已对产能进行扩张后,产能利用率一直维持在高位水平,因此产能扩大的边际效用会很明显;2)新增公装吊顶产能,为公司进入公装市场提供生产能力基础。

　　提升集成吊顶市场渗透率,加速外延优化产业布局。集成吊顶对传统吊顶的替代空间较大,但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)、细分市场的延伸(进军公装市场)来培育市场客户,同时采取积极的营销策略(专卖店推广、建博会等大型活动招商)提升市场渗透率。此外,公司积极优化产业布局,2016年以来在多个新兴或稀缺领域加速布局:1)与瑞祺智尚成立合资公司(持股70%)投资智能家居产业,以整合集成吊顶与家居智能系统;2)与正普森技术公司成立合资公司(持股65%)经营石膏板异型吊顶产品,满足消费者多元化需求;3)与全嘉集成家居公司成立合资公司(持股60%),提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸,公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。

　　考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS为1.83、2.49元,对应PE34、25倍,买入评级。

　　风险提示:客卧吊顶推广不及预期,厨卫市场竞争加剧。