重庆有意参与迪士尼西部选址竞争 五股最受益

　　重庆百货

　　重庆百货:百货业务毛利率持续改善

　　重庆百货 600729

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-04-28

　　报告期重组完成,营收小幅下降,超市正增长,跨境业务贡献增量。2016年2月公司以7.03亿元挂牌价成功摘牌商社汽车、中天物业、商社家维、仕益产品质检和商社电子商务等5家公司,2016年3月纳入合并报表。按调整后同比口径报告期内营业收入同比下降1.39%,其中百货业态全面下滑,分地区增速为:重庆(-6.37%)、四川(-0.75%)、百货(-13.87%)、湖北(-20.65%);超市业态除贵州以外其他地区均实现正增长,分地区增速为:重庆(2%)、四川(11.48%)、贵州(-6.68%)、湖北(1.41%),且未净新增超市门店,基本反映同店水平,整体受一季度CPI提升影响显著;跨境贸易方面实现营业收入2577万元,同比增长148%;汽贸及其他业务营业收入同比分别下降12%和23%。

　　毛利率持续提升,费用控制能力强,经营性利润同比下降4%。报告期公司毛利率同比提升0.19个百分点至14.70%,主要原因在于百货业态毛利率全面提升及重庆地区超市业务毛利率改善。公司报告期内费用同比微增2.31%,费用率同比小幅提升0.38个百分点,其中销售费用同比微增0.11%,门店开店及关店调整使得管理费用同比增长18.69%,财务费用因利息支出减少同比下降36%。整体来看,公司收入端保持平稳,百货业态毛利率持续提升,整体费用管控得当,报告期实现经营性净利润同比下降4.27%。

　　投资建议:区域商贸龙头,持续推进内生改革+金融创新,维持“买入”。公司作为西南商贸龙头,一直走在改革创新前列,传统业务方面践行供应链优化和前端网点调整,同时积极开拓创新业务:电商方面,打造“世纪购”网上商城和“世纪SHOW”保税港体验店;金融方面,参与成立保理、马上消费金融公司,创造多元化盈利模式。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.93、1.01元/股,对应PE为22、21倍,建议关注公司金融创新业务进度以及国企改革预期下激励机制改善进度,维持“买入”评级。

　　风险提示:消费进一步大幅下滑;创新业务推进进度低于预期。