中国生物产业大会下周开幕 聚焦生物医药产业(附股)

　　复星医药:务实稳健,三大业务齐头并进

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-04-06

　　收入增长4.9%,扣非后净利润增长24%。2015年公司实现收入126.61亿,增长4.9%,剔除医药商业及二叶制药等影响后,收入同口径同比增长15.07%;归母净利润24.60亿,增长16.4%;扣非净利润16.6亿,增长24.4%,EPS1.06元,符合预期。

　　制药工业同口径增长14%,核心治疗领域快速增长,单抗CD20进入临床三期。2015年,公司制药工业收入89.3亿元,同比增长21.78%;剔除出售邯郸制药以及新并购二叶制药的贡献后,同口径增长14.25%;毛利率53.69%,同比增长2.01个百分点。制药核心产品线:心血管产品收入8.47亿元(增长29.39%),血液系统产品收入2.46亿元(减少0.04%),中枢神经系统产品收入7.88亿元(减少11.6%),代谢及消化系统产品收入17.40亿元(增长17.86%),抗感染产品营业收入15.94亿元(增长26.15%),抗肿瘤产品收入2.25亿元(增长21.3%),原料药产品收入9.45亿元,(增长4.6%)。2015年,公司共有19个制剂单品和系列销售过亿元,非布司他片、羟苯磺酸钙等产品为首次过亿,小牛血清去蛋白注射液、还原型谷胱甘肽系列等产品销售额均超过人民币5亿元。公司持续加大研发投入,药品研发费用5.4亿元,占制药板块收入的6%。2015年,公司的1个生物1类创新药、2个2类生物类似药(第二适应症)、2个1.1类创新药、10个国内尚未上市的3.1类新药已向国家食药监总局提交临床申请;23个产品获得临床批件。重组人鼠嵌合单抗CD20注射液药物进入临床试验第三期,有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品。

　　医疗服务保持快速增长,积极探索新模式。2015年,公司医疗服务收入13.8亿元,同比增长16.3%,毛利率25.3%,同比增长0.28个百分点。集团控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2,770张。禅城医院2015年收入10亿,同比增长约65%,净利润1.25亿,同比增长约25%,净利润率13%。公司拟出资5.38亿参与重组徐矿旗下医疗资产。亦投资了美国日间手术中心SovereignMedical约30%的股权,进一步摸索新医疗服务模式未来在中国市场的借鉴与实践。

　　医疗器械快速增长,达芬奇机器人拉动代理业务高增长。2015,公司医学诊断与医疗器械制造业务收入17.2亿,增长14.69%;代理业务收入5.3亿元,增长21.48%,主要因达芬奇手术机器人销售提速和手术量增加带动耗材销量增加。Almalasers继续加快开拓国际市场并重点关注中国、印度等新兴市场,2015年收入6.8亿,同比增长10.69%,净利润0.99亿,同比增长5.7%。

　　毛利率提升5.8个百分点,期间费用率上升4.4个百分点。2015年公司毛利率49.97%,同比提升5.8个百分点。期间费用率41.0%,同比上升4.4个百分点,其中:销售费用率22.33%,同比上升3.2个百分点,管理费用率15.1%,同比上升0.75个百分点。每股净经营性现金流0.70元,同比上升35%。

　　医药医疗全产业链稳健白马,维持增持评级。公司是A/H股医药及医疗产业链布局最全面的领军公司之一,稳健发展。我们下调16-17年EPS至1.25元(原1.40元)、1.43元(原1.68元),增长17%、15%、对应预测市盈率16倍、14倍;首次给予18年EPS1.65元,增长15%,对应市盈率12倍,维持增持评级。