券商业绩拐点到来 向上弹性值得期待

　　券商业绩环比拐点出现，环比：券商一季度经历了较为极端的市场行情，二月份股基成交额为最低点仅8.4万亿，大跌+熔断导致经纪、自营等主要收入来源受到较大冲击。3月起成交额持续回暖均在15万亿左右，6月预计继续改善，因此二季度业绩环比预计改善；资金成本下降：券商在去年高点时发出的短期债券、收益权互换等高成本短期融资逐步到期，下半年开始资金成本减少。

　　全方位指导政策出台，后续期待深港通等催化：证券行业近期经历了资管八项新规、经纪业务专项管理办法、风险控制管理办法、重大重组管理办法等多项监管新规，从各业务线条到市场整体均有新的适应当前环境的指导政策出台。后续深港通等政策均是正面催化，6月21日港交所发布“中华通”系统接口规范等内容，市场参与者6月27日起可进行端对端测试，深港通的正式开通箭在弦上。

　　估值兼具防御性和弹性，性价比高：券商净资产质量在金融行业中最优异，目前仍以通道业务为主，熊市ROE最低也有4%-5%，牛市突破20%，行情差时经纪业务利润降低但不会亏损。因此大券商PB在1.3倍底部区域极具防御性。同时作为领先指标熊市中往往率先触底，且反弹弹性最高。当前时点券商板块兼具安全边际和向上弹性，性价比高，首推长江证券、山西证券、东北证券。

　　投资建议：券商首推机制改革领先的长江证券、省金控平台定位明确的山西证券、小市值高弹性的东北证券；科技金融建议关注区块链龙头恒生电子、移动支付龙头海立美达。