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　　中海集运:会计变更增加折旧,重组稳步推进

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　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　收入下滑显著,毛利大幅减少。2016年一季度,公司因集装箱运输收入缩减致营业收入同比减少41.5%。同时,营业成本同比下降30.2%,降幅小于营收,毛利率同比下降17.0个百分点至-4.66%。最终,公司实现归属净利润-8.59亿,同比下降225.4%,盈利下降的主要因素:1)由于收入下滑、毛利率收窄,公司毛利较上期减少13.93亿;2)因本期银行借款同比增加,财务费用较上期上涨77.6%(+1.41亿)。

　　变更固定资产会计估计,影响2016年利润约1.53亿。公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》,核心内容为:1)对公司的船舶资产,将使用期的满残值从420美元/轻吨调整为280美元/轻吨;2)对公司的集装箱资产,将使用寿命的会计估计从12-15年统一变更为15年,并将使用期满的集装箱残值调整为20尺干箱560美元/UNIT40尺及45尺干箱均为896美元/UNIT。上述会计估计变更均从2016年1月1日起适用。考虑到残值基准下降会导致当期折旧额增加,因此公告中显示,此次会计估计变更预计对公司2016年当期损益的影响为减少净利润约1.53亿。

　　集运主业行业景气度低,重组后业务盈利性改善。海运国企重组前,公司业务主要以国际集装箱海洋运输为主。2016年一季度,集运市场受欧美等目的地国家宏观经济增长疲软的影响,需求持续低迷,典型的集运运价指数SCFI季度均值较去年同期下降53.4%;通过国企重组,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。

　　维持“增持”评级。考虑到公司转型金融租赁之后,业绩将有所改善,我们预计公司2016的EPS为0.01元,维持“增持”评级。风险提示:世界经济持续低迷、行业供需恶化