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　　长安汽车(000625/200625)点评：年内低点已过 正是加仓良机

　　公司近况

　　长安汽车发布6 月销量数据，集团合计销售汽车213,688 辆，同比微跌0.9%，其中长安福特销售60,142 辆，同比下滑20.8%。

　　评论

　　2Q16 为长安福特年内低点，预期3Q16 销量重回20 万辆以上。

　　由于1Q16 较为激进的销售政策，导致长安福特在2Q16 面临较大的经销商库存压力，2Q16 的销量仅为17.2 万辆(-18.2%YoY，-31.5% MoM)。向前展望，我们认为长安福特3Q16 的销量将恢复至20 万辆左右，而全年的销量仍有望达到90 万辆左右，净利润仍有望实现10%以上的增长。

　　受益结构改善，预计长安福特在1H16 的单车净利润仍有望同比增长。2015 年长安福特以86.9 万辆的销量实现净利润174.7 亿元，单车净利润达到2.0 万元，在国内合资车企中居于前三。我们认为，长安福特在1H16 销量同比仍实现2.7%的增长，而锐界的加入使得均价与单车净利润均有望向上增长，因此预计单车净利润这一指标也有望达到2.1 万元/辆以上。

　　期待翼虎中期改款与CS75 的1.5T 版本上市。我们认为今年下半年长安最值得期待的新产品是将在7～8 月上市的翼虎中期改款和CS75 的1.5T 版本。从4S 店的反馈来看，消费者对于有较大改动的翼虎中期改款关注度较高，该新车型上市有利于长安福特4S 店的到店客流量回升。而从哈弗H6 Coupe 1.5T 版本的销量走势来看，在购置税优惠政策的背景下，1.5T 版本的推出对于自主品牌经济型SUV 的拉动效果非常明显。

　　本部业务中虽然CS35 与CS75 承压，但是欧尚与CX70 将显著改善商用车事业部的盈利能力。由于自3 月中下旬以后自主品牌经济型SUV 的竞争显著加剧，因此CS35 与CS75 在2Q16 的销量低于预期，但是欧尚的销量稳定在1 万辆左右，商用车事业部有望在2016 年大幅减亏。

　　估值建议

　　我们认为，长安福特的销量低点已过，而乘用车板块又将迎来板块型机会，长安的基本面与市值使得其有望成为这一轮A 股乘用车板块的龙头个股。维持"推荐"，维持A/B 股目标价17.2 元/14.5港元，对应7x/5x 2016e P/E。

　　风险

　　长安福特的销量在2H16 继续低于预期。(中国国际金融股份奉玮)