央行将支持扩大城市水利基建 概念股崛起

　　东方雨虹:二期股权激励彰显信心,公司增长活力可期

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　　研究机构：申万宏源分析师：项雯倩 撰写日期：2016-07-04

　　事件描述:公司公告第二期限制性股票激励方案(草案),本次股权激励拟授予约6504.4万股,约占目前总股本7.8%,首次授予数量约90%、授予价格为每股8.24元,激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员。

　　公司发布二期股权激励彰显管理层信心。本次激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员,激励面扩大,有助于大幅提高公司队伍稳定性,为公司持续快速成长提供保障。共授予6504.4万股限制性股票,占公司总股份的7.8%,授予价格为8.24元,为现价的48%。考核条件为以2015年为基数(假定2016年完成授予),2016-2019年业绩符合增长率25%;业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心,有助于消除市场疑虑,提升公司估值。

　　股权激励有望再次带动公司发展活力。公司12年10月首期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件(也是符合增速25%),2013-15年业绩增速分别达93%/58%/27%。虽受到部分地产景气度利好因素影响,但增速远超行业平均水平,公司激励效果明显。我们判断2016年1季度合伙人代理商模式带动代理商激励效率提升,激发渠道潜力,公司工程渠道增长受益明显。

　　股权激励叠加经销商众筹等激励方式,有望再次带动公司发展活力。

　　保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升效果良好。

　　盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,公司战略明确,叠加公司再次大幅股权激励带动发展活力,我们上调公司17/18年销量增速至23%/22%(原17%/17%),上调2017/18年公司EPS为1.36/1.71(原1.25/1.40元),既公司2016/17/18年公司EPS为1.07/1.36/1.71元,对应16-18年PE为16/13/10X。同时25%的复合增速有望带来公司估值修复,从15PE提升至20PE。给予2016年20倍PE,目标价21.4元,看25%涨幅空间,维持评级为“买入”。