农林牧渔：重点布局预期差 荐6股

　　1)胎龄结构优化,生产能力提高。调研显示,养殖场从1月起就积极补栏后备母猪。同样3760万头能繁母猪,2月以来最大的变化在于胎龄结构的优化,生产能力更优的低胎龄能繁母猪占比明显提升,对明年存栏的影响将体现在PSY上,明年的出栏并未如市场预期般悲观。

　　2)生猪存栏量环比持续提升中。生猪存栏是饲料需求方,从2月以来,生猪存栏环比一直处于提升中,即饲料需求也在持续增加中。6、7月份饲料销量环比下降原因,一是5月豆粕快涨价,饲料厂跟随提价,经销商、养殖场提前购进饲料;二是6月猪价高位回落后,前期压栏生猪集中出栏,压栏猪的料肉比要远高于正常生猪,因此对短期需求造成冲击。当前这两个负面因素正在消退。预计饲料销量增速在8月份大概率即将环比转正。

　　养殖高景气,饲料高毛利。

　　1)原料涨价并不意味着饲料盈利能力下降。决定饲料毛利高低的根本在于养殖盈利水平。养殖景气度越高,就将有越多成本下降带来的收益留存在饲料环节,或者就越能够迅速地将成本上涨压力转移到下游。

　　上轮景气周期,豆粕玉米价格持续上涨,但上市公司单吨毛利同比提高20元/吨。

　　2)豆粕价格对盈利的影响远小于玉米。在玉米45%,豆粕22%的成本结构下,玉米、豆粕价格每下降100元/吨,则猪饲料毛利分别提高16元/吨、4.67元/吨。豆粕价格的上涨其实影响并没有想象中的严重。

　　3)豆粕价格下降的转折点已经来临。前期对于拉尼娜气候降低美豆单产的担忧推动了豆粕价格快速上涨。但随着美国7月天气出奇的好,美豆已经跌回4月份的位置。国内豆粕也随之回落。豆粕价格上涨带来的成本压力,现在也迎来了舒缓的转折点。

　　养殖结构变化,饲料龙头强者恒强。

　　在这轮养殖周期中,大量中小散户被淘汰出局,而由于资金、环保等要求的提高,养殖场的规模化程度越来越高。大量中小饲料厂由于散户的退出,正在丧失其原有的市场份额,饲料行业的集中度也将随之提高,龙头企业迎来新一轮增长期。

　　投资建议:2016年是饲料行业盈利能力的反转年。预计下半年随着生猪存栏的增加,将迎来单吨毛利在高位,销量全面增长的黄金盈利期。

　　布局后周期,就是布局预期差!当前阶段,首推唐人神(复牌被错杀的低估值品种)、大北农(猪饲料龙头+猪联网超预期)、禾丰牧业(高成长的区域饲料龙头),其次金新农(猪饲料高弹性)、海大集团(业绩稳定,回调充分)、新希望(低估值的畜牧龙头)。