"十三五"医疗机构设置规划出台 五股放宽限制

　　爱尔眼科:并购基金扩张模式驱动公司持续高增长

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：财富证券 分析师：汤佩徽 撰写日期：2016-07-08

　　投资要点

　　公司准分子、白内障和视光三大业务持续快速增长。准分子业务2015年实现收入8亿元,占总收入比重为26%,同比增长31%。当前我国准分子手术渗透率依然很低,未来还有很大的提升空间。白内障是三大事业部中增速最高的,达到40%左右,实现收入8亿元。老年人患病率高达70-80%,患病人群庞大。对比国外白内障手术渗透率,美国百万人口手术量达到10000例,而我国当前是1500例左右,在我国医保覆盖率逐步提升过程中,白内障就诊率有望大幅提升。公司2011年开展视光业务,近几年保持快速增长,2015年收入规模达到6.4亿元,增速接近30%。公司视光业务有别于普通的配镜业务,着重“医学”二字,除普通配镜业务外,还会通过医学检查为青少年分析近视原因以及如何防止进一步加深。

　　“上市公司+并购基金”模式为公司持续高增长保驾护航。公司设立并购基金初衷基于以下三点:1、可以减少新建医院对上市公司业绩的拖累;2、发挥杠杆作用,实现大规模扩张;3、通过专业并购进行投资,专业的人做专业的事情,缓解管理层压力。目前,上市公司旗下拥有61家医院;并购基金旗下拥有50余家医院,大部分属于新建医院,小部分为收购的成熟医院,2016年后部分医院逐步进入盈利期,届时公司将分批注入上市公司,因此公司未来5年保持30%以上的增速是大概率事件。

　　激励充分,拉动内生持续高增长。公司对各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展;为促进14家次新省会级医院加速发展,推出“省会医院合伙人计划”,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。另外,2016年一季度,公司再次推出限制性股票激励计划,授予股票数量2200万股,激励对象近1600人,覆盖范围广,进一步完善激励机制。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.76元,增速为35%、33%,对应当前股价PE为64X、48X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。目前,申万医疗服务子行业2016年预测平均估值为65X,考虑到并购基金旗下医院注入保障公司未来几年的高速增长,给予合理目标为40元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。医疗事故风险。