隧道股份：PPP轨交订单暴增，低估值国改显价值

　　隧道股份(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)

　　公司作为联合体中标印度地铁3号线两个标段，合计中标金额52.58亿元，公司占联合体股份35%，权益中标金额约18.4亿元。

　　评论：

　　增持。维持预计2016/17EPS分别为0.55/0.63元，业绩增速分别为18%/15%。积极财政政策加码，轨交行业料充分收益，考虑到公司PPP模式及国企改革不断深入，同时参考可比公司估值水平，维持目标价11.08元，对应2016年PE估值约20倍，维持增持评级。

　　海外轨交大单落地，一带一路持续开拓。公司此次中标的海外订单超18亿，2015年海外地区营收约13亿，单个订单规模超2015年全年海外营收。此次合作伙伴拉森集团是目前印度最大的工业工程集团公司，该项目公司首次与印度当地大型工程企业合作承接地铁建设项目，对公司后续在印度市场的发展奠定了良好基础。我们认为此次轨交订单落地标志着公司进军印度市场获得突破，将在海外市场积聚影响为后续布局打下基础。

　　推荐逻辑1：近期受益PPP，轨交主业将加速爆发向上。1)政策上看实施积极财政政策的条件逐渐成熟，“经济友好型”基建投资方向轨交建设将充分受益；2)轨交规模增长快：我们预测未来3年轨交行业投资年复合增速高达43%，未来3年轨交行业重点推进项目投资超1.6万亿，是2015年轨交3000亿投资的5.33倍；3)市政轨交工程PPP项目规模大：国务院再次聚焦PPP+截至6月末全部入库PPP项目总投资额10.6万亿元，其中市政工程项目总投资额2.8万亿元(轨交/市政道路/管网子行业分别1万/3394/3221亿元)，PPP与轨交“天然结合”属性、将助力轨交市场扩容提速；4)公司订单已进入加速上升通道：轨交&PPP&城市管廊提速，预计公司前6月新签订单增速超50%，全年订单高增长可期。

　　推荐逻辑2：国改促内生效率促业绩释放。1)年初召开的上海国资国企工作会议明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股；2)近期包括隧道股份在内的约10家上市公司已纳入上海国盛平台，且已有多家上海国企停牌，上海国改进入下半场；3)被划分至竞争类企业叠加上海建工已推员工持股计划，市场预期的国改方向可能是员工持股或引入战投等；4)国改提升公司经营活力及员工积极性，对提升公司管理效率至关重要，长期来看将促使公司业绩的增长中枢从而提升公司估值中枢。

　　风险提示：轨交投资刺激及国改政策力度低于预期，业绩低于预期等。