供给侧改革加速煤炭下半年去产能 六股受提振

　　兖州煤业

　　兖州煤业:供给侧改革效果显著 产融贸多元发展

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-07-11

　　事件:近日我们调研了兖州煤业,公司经营稳定,供给侧改革276天政策严格执行。煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利,同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业,发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。我们给予“审慎推荐-A”评级。

　　供给侧改革:

　　产能退出:目前山东地区和公司严格执行276天核定生产,此前山东地区核定产能4155万吨/年,重新核定后产能3490万吨。公司暂无计划退出的矿井。山东省供给侧改革去产能的细则,例如产量置换等,暂未具体下达,如果政策到位,公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能,产能置换的比例大致为1:1.2。276天核定生产政策从5月1日开始实施,暂时未考虑追溯1-4月份产量,再加上去年年末企业库存较高(400万吨),煤价上涨以来库存消化明显,库存现处于低位,因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。

　　奖补资金及人员安置:公司在职员工66000人左右,出于继续降本增效的考虑,我们预计公司今年将继续分流安置职工6000人以上。据了解,山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约19亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养(领取最低生活保障,可以减少50%以上成本),加强考勤解决无效冗余人员等,最大的问题在于女职工的分流,但具体细则尚未出台,因此人员分流工作暂未开始。公司内蒙地区项目也将分流一部分职工,同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。去年员工人均薪酬在6.3万元左右,明年预计通过降本增效的手段再下降15%,盈利能力有望得到进一步提升。

　　煤炭业务盈利改善:随着供给侧改革的持续推进,煤炭价格开始回升,山东地区的煤炭价格已经从低点回升50元/吨,我们测算目前公司煤炭的完全成本在300元左右,已能够实现盈利。公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观,行业整体盈利能力有望改善。

　　定增60亿优化产业结构:公司公告拟定增不超过60亿元,发行价格不低于8.33元/股,用于收购久泰能源52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。此次定增有望拓宽下游煤化工产业链,提高公司整体盈利能力;同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力,降低融资成本,借助金融力量带动实体产业发展。目前公司资产负债率68%,募资完成后有望明显改善资产负债情况。

　　积极寻求转型:今年下半年是公司产业整合发展的重要阶段,未来考虑陆续整合完善金融服务板块,使下属实体产业(解决生存问题)、物流贸易(壮大规模)、金融投资(提高增效)三大板块协同发展,达到以金融带动实体,产融贸结合多元发展的目的。未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资,背靠兖矿集团的雄厚实力,积极转型发展现代服务业,包括养老、房地产、医疗等。

　　盈利预测及评级:供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利,同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。同时公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业,发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。我们给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:供给侧改革低于预期。