燃料电池膜材料国产化势在必行 六股布局良机

　　厚普股份

　　厚普股份:业绩符合预期,等待行业拐点

　　厚普股份 300471

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2016-08-18

　　事件:

　　公司发布2016年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入4.60亿元,同比增长5.21%;归属于上市公司股东的净利润5926.6万元,同比下降10.65%;归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润4300.9万元,同比下降32.11%。

　　观点:

　　收入小幅增长,主业仍存压力。公司上半年实现营业收入4.60亿元,同比增长5.21%,归属上市公司股东的净利润5926.6万元,同比下降10.65%。报告期内,公司主营业务中LNG/CNG加气站设备的销售额增长缓慢,其中LNG加气站成套设备产品占主营产品的销售收入比重为79.21%,毛利率同比下降了3.31个百分点,为37.11%,盈利能力有所下降。公司业绩的压力主要来自于宏观经济增速放缓导致的下游天然气汽车及相应加气装备的需求放缓。除此之外,2014年后半年至今,国际油价的大幅度下跌,国内成品油价相应下行,致使油气价差大幅度缩小,车用天然气装备的经济性大大降低。同期内,电动汽车的快速发展对车用天然气形成了剧烈冲击,影响了运营商对天然气加气站的建设投资积极性。由于国际原油价格短期内难有较大回升,公司主营业务的压力也将持续存在。公司2015年实施股权激励计划,相应费用分摊到报告期内造成管理费用同比增加41.32%。扣除该部分费用影响,公司上半年净利润约为8600万元,同比增加29.66%。公司在外部环境不利的情况下,业绩的仍然保持稳定,彰显出公司良好的运营能力。

　　战略转型为综合的清洁能源设备服务商。目前我国天然气一次能源使用占比不到6%,根据国家《能源发展战略行动计划》中低碳战略目标,到2020年我国的天然气一次能源占比将达10%-15%,天然气消费市场存在近一倍提升空间,其中非居民用气将成为主要部分,同时2015年国家发改委下调天然气价格,天然气消费的经济性有望重现。公司持续看好天然气产业,战略定位为天然气行业工程设备综合服务商,基于天然气加气站产品,目标涵盖清洁能源相关的工程设备与服务。报告期内公司延续清洁能源领域产品的生产与研发,特别加强了对船用LNG的产品研发。公司通过收购科瑞尔公司、宏达公司、重庆欣雨公司及合资设立湖南厚普公司,在天然气产业链进行战略布局,初步形成了清洁能源应用的高端装备集成板块和清洁能源装备关键部件研发制造板块。

　　布局充电桩、氢能源、物联网。除去天然气产业,公司寻求其他能源技术应用的研发。公司目前已完成直流一体式充电桩等6款电动车蓄能充电产品的研发,相关资质和产品已投入市场。公司2015年对氢能充能装置的研发取得阶段性成果,研发样机已完成现场测试。未来公司目标进一步拓展新能源汽车的充能装置领域的业务。公司依托RFID、无线数据通信等技术积累,在物联网领域取得多项成果,包括智能安防平台、智能工业控制平台、基于DRM、PLM系统的站点运营维护服务板块等,有效提高了企业的运营管理水平。

　　结论:公司在天然气加注站领域市场占有率超过40%,通过收购与投资设立子公司,公司目标打造成为清洁能源应用领域整体解决方案的服务商,将进一步维持在行业的龙头地位。公司在近年来天然气行业景气度下行的大背景下,仍然维持良好的营收状况,彰显出较好的运营能力。未来天然气行业整体有确定性增长,随着行业拐点的到来,公司的营收和盈利有望迎来大幅度增长。同时,公司布局的充电桩和氢能充能装置相关产品,意图进军新能源汽车领域。短期内暂时无法贡献业绩,未来将受益于电动车和燃料电池车的产业爆发。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为12.05、14.51和17.91亿元,归属上市公司股东的净利润分别为1.80、2.42、2.99亿元,EPS分别为1.22、1.64、2.03元,对应PE分别为36.62X、27.27X、22.03X。首次覆盖,给予“推荐”评级,6个月目标价52.46元。