产业资本剖析：金主在买啥

　　金主有多少钱？在宏观流动性充裕的背景下，产业资本成为越来越重要的市场力量。从15 年下半年开始M1 和M2 增速差值不断上升，大量的资金不能在实体经济进行有效投资，必然会在金融市场上寻找出路，产业资本频繁举牌上市公司就是在此宏观背景下的产物。根据15 年年报对所有A 股的流通股东进行统计，A 股自由流通市值占比中，一般法人占18.9%、保险和社保6.4%，这些资金有产业资本属性。地产商是实业中的“大金主”，截止到16 年1 季度151 家上市地产公司财务报表上现金及活期存款金额高达6329 亿，而去年同期只有3573 亿，同比增速高达77%。保险和银行理财是金融领域的“大金主”截止今年3 月银行理财产品资金余额为24.6 万亿，截止到今年6 月保险资金运用余额为12.6 万亿，资金绝对量巨大，且每年都在以20%以上的速度高速增长。

　　有钱的金主在买啥？(1)地产公司在二级市场举牌为了更便宜的地。今年上半年房地产销售火爆，带动了一级市场土地价格一路走高，地产商拿地成本不断高企，所以在二级市场举牌地产公司从而变相低价拿地成为了切实可行的选择，而选择举牌标的时主要基于以下几点考虑：估值较低、土地储备丰富、大股东持股比例较低(或大股东愿意转让股权).(2)险资举牌蓝筹股为了应对利率下行、提高账面收益和减少资本消耗。保险资金作为中长期的价值投资者，偏爱高股息率蓝筹股，银行是其第一重仓行业，占比为49.3%，此外险资持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为9.1%、12.4%。

　　被举牌公司有啥特征？(1)估值水平较低。被举牌上市公司标的整体估值较低，PE、PB 中位数分别为30.5、3，大幅低于全部A 股的PE、PB 中位数55.8、4.4.(2)分红水平较高。金地集团、金融街、万科等多家上市公司标的的股息率在2%以上，高分红公司可以为保险公司带来产期稳定的股息现金流，容易成为险资举牌的标的。(3)盈利能力较高，半数ROE 在10%以上。被举牌公司整体盈利能力较高，ROE(15 年财报)中位数为9.9%，而全部A 股的ROE 中位数仅为7.3%，其中承德露露、万科、欧亚集团等公司ROE 都在15%以上。(4)大股东持股比例较低。被举牌标的大股东持股占比中位数为21.8%，大股东持股比例较低的公司相对容易增持，且容易获得控制权。(5)行业特征：主要集中在房地产、银行、商贸零售等行业。在34 家被举牌的上市公司标的中，房地产、银行和商贸零售三个行业占比50%以上，主要是因为这几个行业估值低分红率高，代表公司如商贸零售的大商股份、地产行业的万科等。

　　风险提示。经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。(海通证券)