PPP主题投资机会露头 8股开启跨年行情

　　中国中冶

　　中国中冶:地产业务高增长 资源开发减亏 盈利能力显著回升

　　中国中冶 601618

　　研究机构：海通证券分析师：金川 撰写日期：2016-08-31

　　投资要点:

　　事项:中国中冶公布2016年上半年业绩,营收958.25亿元,同降4.83%;归母净利润24.16亿元,同增11.22%;基本每股收益为0.11元。

　　业绩增长符合预期,现金流有所改善。公司2016年上半年实现营业收入958.25亿元,同比下降4.83%,归母净利润24.16亿元,同比增长11.22%。上半年实现经营现金流为-28.49亿元,较去年同期净流出减少29.71%。截止2016年6月30日,应收账款规模为658.30亿元,较年初增加3.40%,主要是受非冶金工程项目扩张、钢铁行业去产能带来的业主付款周期延长的影响;存货规模为1242.60亿元,较年初增加7.77%;收现比为101.16%,较上年同期下降0.04个百分点。

　　地产业务毛利率大幅提升,资源开发业务大幅好转。2016上半年公司工程承包业务实现收入816.66亿元,同比减少4.35%,主要是受营改增后收入扣除营业税的影响;房地产开发业务实现收入96.95亿元,同比减少2.92%;资源开发业务营收18.35亿元,同比增长43.04%,主要是多晶硅收入大幅上升。毛利率方面,工程承包业务毛利率10.61%,比上年同期减少1.61个百分点;房地产开发业务毛利率为33.93%,比上年同期增加11.80个百分点,主要是当期房地产开发项目收益较好,资源开发业务毛利率-0.83%,比上年同期增加8.31个百分点。

　　毛利率相对稳定,费用率、净利率提升。2016年上半年公司毛利率为13.00%,同比下降0.01个百分点;三项费用率为6.66%,同比上升0.26个百分点,其中管理费用率为4.55%,同比上升0.51个百分点,销售费用率为0.77%,同比提高0.17个百分点,财务费用率为1.34%,同比下降0.42个百分点;归属净利率为2.52%,同比提高0.36个百分点。

　　PPP业务发力,非冶金项目占比提升,海外新签大幅增长。1-7月份公司累计新签订单2671.00亿,同比增长34.70%,新签非冶金工程合同额占比提升至89.85%,目前已确定中标的PPP项目共计47个,投资内容包括道路、棚户区改造、综合管廊、城市基础设施建设等,总投资超过1200亿元,公司投资额约90亿元,撬动的施工总承包额超过800亿元,公司管廊设计、施工能力突出,截止目前地管廊PPP及施工总承包项目约13个,项目里程169公里,投资额146亿元。前7月海外新签订单306.1亿,同比增长273.82%,

　　非公开增发募资促转型升级。公司非公开发行已获得证监会批文,发行价格不低于3.85元,锁定期一年,募集资金不超过98.13亿元,投入基建、综合管廊、节能环保等新兴基建领域。公司目前在高端房建、市政交通、地下管廊、节能环保等领域均有布局,多元化经营稳步推进,随着募集资金的到位,公司转型升级步伐有望加快。

　　盈利预测及估值。预计16-17年EPS为0.31元和0.37元,参考可比公司估值水平,给予16年16倍的动态市盈率,6个月目标价4.99元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:订单下滑风险、经济下滑风险、回款风险