下半年铁路基建将投资3454亿元 五股价值凸显

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　　中国中铁告:轨交订单高增70% 提质增效成效显著

　　中国中铁 601390

　　研究机构：国泰君安 分析师：韩其成 撰写日期：2016-09-02

　　增持。报告期公司营收2717亿元/-0.60pct、净利润54.6亿元/+13.7pct,超出我们此前预期。我们维持公司2016/17年EPS为0.57/0.61元。考虑PPP叠加轨交双爆发,公司国企改革稳步推进、整合中铁二局资产,且近期市场风险偏好提升,提升目标价至8.61亿元,对应公司2016年15倍PE,维持增持评级。

　　经营现金流持续好转,营改增减税明显。1)报告期毛利率8.88%/-1.78pct,净利率1.99/+0.38pct,营业税金及附加39亿元,较上年同期下降45亿元,贡献业绩较大;2)期间费用率4.96%/-0.21pct,其中财务费用率0.44%/-0.38pct,财务费用下降46%,原因系带息负债下降/融资成本较低/汇兑收益上升等原因;3)经营现金净流量-36亿元,同比增长78%(少流出128亿),系公司现金流管理规划初见成效;4)应收账款1616亿元/+4.57%,占总资产比重22%,资产减值损失13.5亿元/-29%。

　　轨交订单大爆发,PPP/一带一路/国改亮点。公司1)上半年新签合同4178亿元/+26%,其中铁路新签合同1012亿元/+49%,一级市占率高达48%,未完成订单合同约1.89万亿,订单收入比超3倍,受益于积极财政政策加码及一带一路重点项目落地;2)报告期公司轨交新签合同789亿元,占总订单比重约19%,同比大增70%;公司为轨交龙头企业将受益轨交爆发(预计未来3年投资CAGR高达43%);3)12万亿PPP仅落地1万亿(执行期),上有政策下有业绩,公司做为基建轨交龙头企业将受益。

　　核心风险:业绩增长低于预期,应收账款风险等