“宝武”引领央企重组浪潮 钢铁军工国企改革将提速

　　今年以来，央企重组整合大戏不断上演，近日宝钢武钢整合再度掀起央企重组的热炒。有市场人士表示，国资委直接管理的央企数量已由196家降至百余家。而年内仍有几组央企重组的案例正在酝酿中，预计央企总数在今年年底前有望减至100家以内。重组一直是市场热捧的炒作题材，受消息刺激的钢铁行业，以及重组集中地的军工行业值得投资者重点关注。

　　钢铁

　　加速去产能重组主题炒作升温

　　在行业去产能背景下，钢铁行业并购重组明显加速。宝钢、武钢重组落地，多家钢铁企业存在强烈的重组预期。在业内人士看来，兼并重组将提高行业集中度，投资者可重点关注存在重组预期，以及业绩明确的公司。

　　“宝武”强强联手

　　在停牌近三个月之后，宝钢股份和武钢股份同时发布公告称，将由宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行A股股票，换股吸收合并武钢股份，宝钢股份为合并方暨存续方，武钢股份为被合并方暨非存续方。

　　有媒体报道称，两公司合并方案的核心内容是，武钢整体并入宝钢，新成立的集团拟命名“宝武钢铁集团”，原武钢集团成为新集团的子公司，拟更名为“武钢新产业发展公司”。在产业整合的逻辑主导下，同属国资委控制的两家公司资本运作相对简单在确定了吸收合并的大框架之后，宝钢股份和武钢股份的合并方案，在很大程度上可参照当初中国南车与中国北车换股合并的案例。

　　华泰证券分析师陈雳分析指出，宝钢股份和武钢股份在产品结构方面较为类似，均以冷轧板为主，部分领域可产生强强联合效益。首先，两个公司均为汽车板第一阵营的供应商，宝钢股份在汽车板的市场占有率为50%，且在主要汽车生产地布局有加工中心。其次，武钢股份是取向硅钢龙头企业，已具备192万吨的冷轧硅钢生产能力，其中取向硅钢产能60万吨，宝钢股份冷轧硅钢产能130万吨，其中取向硅钢产能30万吨。宝钢股份合并武钢股份后，将进一步强化其在汽车板和冷轧取向硅钢市场的地位。

　　谁是下个宝钢

　　可以预见的是，宝钢武钢整合只是钢铁行业重组的一个开始。早在2015年3月，发布的《钢铁产业调整政策(2015年修订)》中便提出加快兼并重组，到2025 年前十家钢企粗钢产量全国占比不低于60%，形成3到5家在全球有较强竞争力的超大钢铁集团。截止2015年年底，我国CR10仅为34.2%，宝武合并后，按2015年产量计算，CR10达到达到36%，距离60%目标仍有较大距离。从产量来看，2015年宝钢集团、武钢集团粗钢产量分别为3494万吨、2578万吨，二者重组后，粗钢产量达到6072万吨，将仅次于安赛乐米塔尔的9714万吨，在全球位居第二；从产能角度看，在扣去两家集团的产能压减数后，总产能约8000万吨。

　　陈雳就表示，钢铁行业重组下一步，关注鞍钢集团及本钢集团。消息面上，2016年9月19日中钢协副会长迟京东表示，下一个国家推动的兼并重组对象将是鞍钢和本钢，马上就会研究，到年底可能就会对外公布。但鞍钢股份与本钢板材分别公告称控股股东及上市公司对鞍钢、本钢合并事宜均不知情。短期看，钢铁行业合并重组的不断推进，将在二级市场提高整个板块的关注度，长期看，兼并重组将提高行业集中度，是一个从量变到质变的过程，最终将提高行业、钢企的经济效益、减少恶性竞争。

　　从钢铁行业来看， “需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”是2016年两大重点工作。广发证券分析师李莎表示，坚定看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地。盈利水平或是推动钢铁行业去产能的突破口，在下半年盈利无法持续改善的前提下，供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速“出清”。建议投资者重点低估值龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。钢铁投资组合是河钢股份、首钢股份、宝钢股份、玉龙股份、新钢股份。

　　潜力股精选

　　鞍钢股份

　　产品开发不断加快

　　公司上半年战略产品开发步伐不断加快，华泰证券分析师陈雳指出，公司生产核一级设备稳压器用钢16MND5取得成功，实现阳江机组稳压器用钢的生产供货；成功研发海洋核动力平台安全壳用钢；完成大型集装箱船用止裂钢全部船级社认证，成为国内首家通过90mm厚集装箱船用止裂钢认证的钢企，实现了对大型集装箱船用止裂钢设计规格的全覆盖，全面代替进口。总体来看，公司一季度亏损，二季度受益于行业好转，大幅扭亏；预计三季度行情有望超越二季度。

　　本钢板材

　　多项措施降低成本

　　公司作为板材龙头企业，在上半年需求端恢复的带动下，板材价格有所回暖。虽然营业收入同比下降，但公司上半年毛利却逆势增加2.72亿元。长江证券分析师王鹤涛指出，公司上半年积极采取多项措施降本增效，通过推进二次能源利用项目建设、高炉焦比等措施降低燃料及动力消耗，加强成本管控；上半年原材料价格同比同样走弱，其中铁矿石价格指数同比下跌14.97%，原材料成本下降也对公司业绩改善产生了积极影响。

　　河钢股份

　　河北省钢企龙头

　　在供给侧结构性改革加速的大背景下，看好优质区域龙头钢企河钢股份。广发证券分析师李莎指出，河钢股份作为河北省钢企龙头和国内规模最大的上市钢企，将成为最受益于供给侧结构性改革的公司之一。一方面，提高行业集中度将成为重要改革手段之一，供给侧结构性改革落地将有望推动公司兼并重组。另一方面，公司具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势，有望在供给侧结构性改革中处于有利地位，并最终享受享受行业洗牌红利，看好公司中长期成长性。

　　玉龙股份

　　新大股东资本运作经验丰富

　　公司前期完成实际控制人变更后，董事会拟提前进行换届选举，董事会提名四名新董事。新管理层就位后，有望加快转型步伐。国金证券分析师杨件指出，公司新控股股东知合科技实控人为华夏幸福王文学，其旗下核心资产涉及房地产、园区、文化娱乐、教育、生物医药等领域，拥有两家上市公司华夏幸福以及黑牛食品。根据公司，知合科技不排除在未来十二个月内尝试对上市公司资产、业务进行调整的可能性。新大股东在资本运作方面经验丰富，未来想象空间巨大。

　　新钢股份

　　受益混合所有制改革

　　公司拟定增募集资金12.60亿元开展煤气综合利用高效发电项目，另外5亿元用于偿还银行借款。公司升级改造煤气发电工程后，可以实现钢厂煤气完全零排放，而定增偿还银行贷款将优化公司资产结构并一定程度上改善公司盈利能力。长江证券分析师王鹤涛指出，2015年江西省经济工作会议指出国改的新动向集中于“战略重组”“薪酬”“混合所有制”等关键词，将重点抓好包括新钢集团在内等企业的改革工作。国有资产集中度、混改率、资产证券化率均将达到新高度，公司有可能率先由此获益。

　　军工

　　大集团小公司中航工业仍是焦点

　　目前我国军工集团资产证券化率仍明显偏低，呈现“大集团、小上市公司”的特点。在军工集团证券资产化率有待提高背景下，后续整合空间巨大。从军工集团重组来看，走在前列的中航工业仍是市场关注焦点，而资产证券化率较低的兵器工业集团则有较大的整合空间。

　　中航工业继续领跑

　　作为军工重组的先行者，中航工业集团下属拥有20家A股公司。在2004年之前，中航工业集团的资本运作以IPO和配股为主，2007年以后，中航工业集团的资本运作主要以定向增发注入资产的方式进行，且非常活跃。可以看到，经过数年的整合，中航工业资产证券化率虽然处在几大军工集团之首，但未来还有很大整合空间，多家上市公司存在明确的资产注入预期。

　　据业内人士统计，最近几年中航工业集团资本运作力度明显加大，2010年和2012年涉及金额均超过100亿，2013年超过300亿。过去20年，中航工业集团通过IPO融资82.1亿元，配股19.28亿元，定增631.26亿元，公开增发19.29亿元。通过定向增发注入资产成为中航工业集团资本运作的重要方式。

　　作为体量巨大的中航工业集团，已经将下属业务板块先整合分类成24个直属业务板块，其中与航空生产、销售相关的板块主要有中航装备公司、中航飞机公司、中航直升机公司、中航发动机公司、中航电子公司、中航机电系统公司、中航通飞公司、中航商飞发动机公司等8个板块。

　　从中航工业旗下A股上市公司来看，对于存在资产注入预期的中航电子、中航光电、中航动控等未来看点主要在中航工业集团下一步资产整合的方向和时机。而从重组题材角度来看，存在资产注入预期的个股依旧值得投资者关注。

　　兵器工业集团重组需求强烈

　　和中航工业相比，兵器工业集团虽然在集团收入角度来看位居10大军工集团前列，但资产证券化率远低于中航工业集团。公开信息显示，兵器工业集团公司的主营业务涉及甚广，包括坦克装甲车辆、火炮、火箭炮、火箭弹、导弹、炮弹、枪弹、炸弹、环保设备、工程与建筑机械、信息与通讯设备、化工材料、医疗设备、金属与非金属材料及其制品等。兵器工业集团包括北方国际，北化股份，长春一东，光电股份，北方股份，北方导航，凌云股份，晋西车轴，北方创业，江南红箭等10余家上市公司。在业内人士看来，兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。所属兵器工业集团的多家A股上市公司，未来军品注入潜力大。

　　有市场分析人士认为，利用好现有上市公司平台是兵器工业集团资产证券化的主要途径。以上市公司为平台，子集团自身的资产注入和跨子集团的横向资产注入并行不悖。如果从子集团专业化重组的初衷来看，在较长时期内，横向的资产整合不可能大规模展开，子集团自身的资产证券化更具有现实性和迫切性。

　　从兵器工业集团内部改革来看，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。有行业人士分析认为，兵器工业集团重组战略为两步走。首先，完成30多家子集团专业化整合，这个已提前完成；其次，规模化资产重组，预计将启动。兵器工业集团资产证券化率偏低，市场化步伐需加快。同时，兵器工业资产重组需求强烈，确定性高。

　　潜力股精选

　　中航动控

　　获资产注入可能性较大

　　公司公布2016年第二季毛利率达32.7%创5年新高，较去年同期提升9.2个百分点，系受惠于产品组合调整较预期迅速。在半年中，毛利率最高的航空发动机控制系统业务之营收年增9%。元大证券分析师苏育慧指出，中航动控2016年第二季航空发动机控制系统业务之营收成长高于公司平均，印证之前报告看法，亦航空发动机产业具向上循环题材。公司产品组合调整较预期迅速，不但带动2016年第二季毛利率表现强劲，亦反映整体航空发动机供应链改革步伐正在加速。预期稳健获利及潜在资产注入可望持续成为公司长期利多。

　　中航光电

　　新能源业务或再上台阶

　　公司上半年防务市场订单增速稳定，新能源汽车及充电设备配套等产品订单快速增长，各条业务线多点开花，公司的全行业布局初见成效。中投证券分析师孙远峰预计下半年随着新能源“骗补风波”结束，公司新能源业务有望再上台阶。防务市场方面，大飞机和高端军机的加速列装有望贡献超预期业绩增速。公司产品结构不断提升优化，近期推出了液冷等多种高端连接器产品，预计未来高端新品的放量有望为公司业绩的持续高速增长提供有力支撑。由于公司在新能源汽车连接器领域的巨大优势和卓越成长性，具备长期投资价值，给予强烈推荐评级。

　　中航电子

　　国产民用飞机订单逐步落实

　　公司的主营收入是航空电子系统产品，航电系统技术要求高、毛利率稳定在30%以上。需求端长期前景确定，军机航电系统以70%市占率计算预计未来10年营收1607亿元；国产民用飞机订单未来逐步落实，仅ARJ-21每年航电设备规模就达33亿元；强势介入传感器领域，未来五年市场空间为4440亿元。华金证券分析师张仲杰指出，中国目前正处二三四代战机更新换代时期，不仅航电系统占整个飞机的比例有所提高，还伴随着国产化率的稳步上升，公司作为行业龙头将全面受益。此外，科研院所改制后优先收益。

　　江南红箭

　　集团优势资源充足

　　公司军工资产有望提振业绩。长江证券分析师王鹤涛表示，公司定增收购集团从事军品研发的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海与江机特种以及红宇专汽股份。交易完成后，公司主营由原来的超硬材料行业转型升级至智能弹药及专用车行业领域，产品将涵盖智能弹药等军品业务、特种车辆及汽车零部件的生产及加工等民品业务。同时，此次公司实际控制人兵工集团注入的相关资产均是智能弹药产业各自细分领域领军企业，意图将公司打造为兵工集团智能化弹药平台，集团优势资源将为公司后续智能弹药等军民业务发展提供良好支撑。

　　光电股份

　　光电集团优质资产

　　公司是光电集团旗下拥有优质研究所资产。军工研究所改制是“十三五”我国军工改革的重要内容一，配套政策有望加速落地，光电集团旗下研究所改制注入将提升上市公司的核心竞争力。信达证券分析师范海波指出，光电股份有望成为兵工集团光电防务业务整合平台。兵工集团按产业板块推进旗下资产整合市的思路逐渐明晰，光电股份在规模效益、技术水平、产品市场竞争力、资本运作能力等方面有优势，有望成为集团光电防务业务整合平台。公司估值低于可比公司平均水平，看好公司作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的预期。