腾讯发布最新VR平台策略 推动产业发展（附股）

　　水晶光电:乘虚拟显示之风,业绩拐点显现

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-04-08

　　事件:水晶光电披露年报,2015年公司实现营业收入11.8156亿元,同比增长20.91%;实现归属于上市公司的净利润1.4917亿元,同比略下滑-2.51%,每10股派发现金红利1元(含税),送红0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　点评:公司净利润略微下滑的原因:光学业务和LED蓝宝石业务的市场下滑、产品价格下降等因素使毛利水平下降。精密光学薄膜元器件中由于蓝玻璃组立件产品销量和产量上升,而产品价值低的圆形滤片销售量和产量在下降,故总体销售和生产数量下降,而销售收入上升;蓝宝石衬底产品库存同比去年减少82%,主要是公司严控存货风险,减少库存。

　　"VR光学模组"+"汽车HUD"双管齐下,调结构促使龙头升级。我们认为公司2016年业绩有望重回高增长:1)VR硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS技术的公司,LCOS技术主要应用于虚拟现实VR,公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业,先后参加以色列智能眼镜合作,奥图酷镜合作、联想的智能手表,乐视的乐小宝,目前智能眼镜的出货量大概在1000套,同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品,并在3.18号召开了新品发布会,打开成长空间。采用DLP正面投影技术,实现信息的投射。公司主要以后装市场为主,未来将切入前装市场,以避免汽车电子较长的认证周期,6月份开始小批量,toB和toC相结合的方式,预计带来增量业绩。3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期,有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素:双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年主营业务收入分别为14.73、18.76和24.15亿元,分别同比增长24.68%、27.32%和28.74%;实现归属于母公司净利润1.89、2.32和2.98亿元,分别同比增长26.47%、23.04%和28.59%,EPS分别为0.43、0.53和0.68,给予目标价45元,196亿市值,"买入"评级。

　　风险提示:股市系统性风险,VR新品推出不达预期风险;汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。

　　顺网科技公司研究报告:立足网吧业务,大平台格局已显型

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-03-01

　　平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约有9万家网吧用户,市场占有率近六成,连续8年业内领先,具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势,使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势,顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额,未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

　　立足网吧业务,双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台,在保持原有网吧业务的同时,公司近年来大力发展游戏运营业务,不断通过战略合作,收购,自研等多种形式拓展公司的服务体系,目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和91y游戏两个平台的双轮驱动下,截止至2015年上半年,公司游戏运营服务收入为1.8亿,占总营收的45%,较2014年同期增加267.08%。

　　率先引入全球领先VR头显HTCVIVE,线下体验模式大有可期。我们认为,受限于产品较高的售价,VR未来发展路径或首先从对成本不太敏感的B端(如网吧)兴起。目前以VR座椅为代表的线下体验店平均收费在每人30元/次,按照1000家体验点,96次/天的平均体验次数计算,全国体验店年收入扣除渠道分成约在10亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率,未来可通过在网吧搭建VR线下体验点,进而为HTCVIVE系列产品构建完善的营销渠道网络,充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

　　C端战略效果显著,公司预告业绩同比大增。公司预告2015年度业绩同比增长70-90%,业绩增长的主要原因是:公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率;业务从B端向C端转型战略卓有成效,游戏运营能力持续提升,游戏运营收入增幅较大;同时,运营成本控制合理,利润率提高。

　　盈利预测。考虑公司游戏业务增长迅速且拥有庞大的线下网吧资源,未来VR线下体验模式有望为公司形成新的利润增长点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.49、2.05元,参考同涉足VR概念的恺英网络、三七互娱、焦点科技、联络互动2016年一致预测PE35.6倍、48.60倍、68.64倍、75.55倍,同时考虑公司独家代理的HTCVive为目前全球最好的三款VR头显之一,我们给予公司2016年60倍PE,对应目标价89.4元,首次覆盖给予买入评级。

　　风险分析:网吧市场饱和,竞争加剧;募投业务进展不及预期;VR行业发展不及预期;宏观经济下行风险;市场估值整体下移风险。