广发证券：电动转向——智能汽车核心产品

　　核心观点：

　　当前看点：“油耗法规+电动化”推动EPS、EHPS 渗透率提升EPS、EHPS 较HPS 有更好的节油效果，且电驱动的转向系统是电动车的必备转向系统。2013 年EPS、EHPS 在国内的装配率分别为37%和3%，在油耗法规趋严、新能源和混动汽车销量快速增长的背景下，市场渗透率有望大幅提升。我们认为，驱动EPS、EHPS 渗透率提升的主要因素包括：1、面对严格的油耗法规和可能会推出的惩罚管理措施，车企降低油耗压力加大，推动节油性更好的电动转向系统渗透率提升；2、由于电动汽车主要依靠电机驱动，其转向装置不能采取传统的由发动机驱动的HPS 系统，而需要装配电动转向系统，新能源汽车行业的发展将带来电动转向渗透率的提升；3、混合动力车型加装电机后，装配EPS 或EHPS 能够达到更好的节能效果。

　　中长期看点：电动转向是汽车实现智能化、无人驾驶的必选，随着ADAS产品的逐渐落地以及物联网、车联网协议的逐步冻结，智能汽车发展进入关键时期。从产业层面看，汽车行业发展至今，被动安全技术能够有效地减低事故发生后的伤亡率，但是无法降低事故率，而主动安全技术是降低事故率的有效手段，消费升级和汽车行业“0 伤亡”的愿景都将推动智能汽车的发展；从政策层面看，近年来智能汽车相关政策频出，政府扶持智能网联汽车发展的决心突显。产业和政策合力推动智能汽车快速发展。智能汽车的各项功能，如自动紧急避让、车道辅助以及起停系统的滑行功能等均需要配备电动转向系统才能实现，随着智能汽车的快速发展以及智能汽车产品渗透率的提升，未来电动转向系统有望成为标配。

　　投资建议

　　当前来看，油耗法规趋严、新能源及混合动力销量的快速增长有望带来EPS、EHPS 渗透率的快速提升；中长期来看，智能网联汽车的快速发展有望使电动转向系统成为标配。电机和电机控制器是EPS 系统的核心，率先掌握这两种产品技术或客户资源企业将具有很强的先发优势。目前，德尔股份已成功研发出EHPS 电液泵和EPS 电机，其中EHPS 电液泵已进入量产阶段，EPS 电机已成功为部分客户提供样件并收到客户批产计划的反馈。公司是新能源汽车和智能汽车核心标的，随着后续公司EHPS 电液泵产品上量以及EPS 电机逐渐批产，公司业绩有望重回快车道。电动转向系统我们重点推荐德尔股份，建议关注浙江世宝。

　　风险提示

　　油耗法规推进力度不及预期；新能源汽车发展不及预期；智能汽车发展不及预期。