新能源上游电机需求亟待放量 六股最受益

　　合康变频

　　合康变频:新能源汽车动力总成及配套高速增长 上半年业绩靓丽

　　合康变频 300048

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-08-25

　　2016半年报发布:

　　报告期内,公司事项营业收入631,485,745.96元,同比增长81.37%;营业利润151,310,183.49元,同比增长485.41%;利润总额为159,878,291.47元,同比增长374.39%;归属上市公司股东的净利润为101,644,022.35元,同比增长369.39%;公司经营活动现金流净额为54,155,121.58元,同比增长474.59%

　　业绩增长原因。(1)公司加大新能源汽车市场开拓力度,动力总成配套贡献利润较大;(2)北京华泰润达在节能环保项目取得较大收益,贡献利润为2,532.47万元,去年同期没有并表;(3)回售国电南自40%股权,收回投资收益4,269.92万元。

　　点评:

　　新能源汽车总成配套。公司在2014年7月在武汉设立合康动力技术有限公司,持有60%的股权,进军新能源客车整车控制器和动力总成领域。产品涵盖号称纯电汽车“大脑”的整车控制器(VCU)、DCDC、TCU、高压配电箱和AMT动力系统总成(自动换挡、减速,保证电机长期工作在高效区,使车辆兼具良好的动力性和经济性)等。除了提供产品外,公司还可以提供电控和动力总成的整体解决方案。公司在行业内处于领先地位,尤其是整车控制器和DCDC均是行业龙头。公司产品技术含量较高,毛利率达到50%以上。目前,下游客户以大巴等商用车为主,包括中通、南京金龙、金旅、少林、海格和东风等。又在深圳成立研究院,布局乘用车领域。

　　新能源汽车运营平台。公司以参股的方式布局全国新能源乘用车、大巴和物流车租赁业务,分为分时租赁、月租和年租等形式,由合康智能提供充电桩。第一阶段:以北京和武汉为基地,运营车辆2500辆,充电桩5000根,已经完成300辆乘用车和800辆大巴的运营,已经在北京建500个桩,主要集中在商超地段。第二阶段:覆盖北京和武汉等区域及周边城市(约10个城市),运营车辆:10000辆,充电桩20000根。第三阶段:以招募合作伙伴的方式,建立城市(约50个)租车和充电网络,运营车辆50000辆,充电桩1000000根。随着,新能源汽车数量的增加和市场的接受程度提升,新能源汽车的租赁和充电服务业务将逐步盈利,是公司未来高速发展的动力。

　　报告期内,公司新能源汽车动力总成配套及运营业务高速发展期,实现营收22,959.43万元,在手订单42,577.09万元,全年预计营业收入8-10亿,是公司最主要的业务之一。

　　新能源光伏发电与环保业务。公司于2015年5月成立滦平慧通光伏发电有限公司,进军光伏电站运营业务。现有项目40MW,在河北承德地区,已于今年上班年并网,余下20MW项目也将建设。承德临近冀北电网,光照条件好,不存在弃光限电问题,并且河北省给予0.2元/度的补贴,进一步增加了公司的受益,光伏电站运营利好公司现金流,报告期内,已经实现利润2,532.47万元。公司于2015年11月完成对华泰润达100%股权收购,2016-2017的承诺利润是4600万和5600万,预计将超额完成。

　　节能设备高端制造。公司是高压变频器领域的龙头企业,在高耗能市场设备保有量在万台以上,市场占有率2014年为16%,未来将超过20%。另外,公司在深圳成立低压变频器公司,准备开展相关领域业务。公司在传统节能设备领域做出战略调整,侧重国家产业前景好的行业和业绩佳的客户,重点发展伺服系统,并择机进入工业机器人伺服系统领域。随着新能源汽车和光伏发电等业务的快速增长,高端设制造业务的占比逐渐降低。

　　投资建议:公司基于传统变频领域的强大技术实力,拓展新能源汽车整车控制器和AMT动力总成业务,产品已经得到了市场的认可,市占率持续提高,发展潜力较大。另外,新能源汽车和充电桩运营将成为公司未来增长的动力。我们给予“增持”的投资评级,2016-2017年的EPS分别为0.24元和0.33元,对应市盈率分别为44倍和31倍。

　　风险提示:新能源汽车政策的不确定性;光伏政策和建设速度不确定性;市场竞争风险。