环保产业近3万亿市场望开启 5股分享蛋糕盛宴

　　维尔利：净利润增长2%，外延扩张打造综合治理平台

　　类别：公司 研究机构：广发证券研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-08-28

　　净利润增长 2%，毛利率提升 3 个百分点

　　公司上半年实现收入 3.51 亿元，同比减少 12.86%；归属于上市公司股东净利润 0.46 亿元，同比增长 1.84%。由于公司部分在手订单尚未开工，公司收入同比下滑；但公司上半年整体毛利率为 38.04%，同比提升 2.98 个百分点，毛利仅同比下滑 5.46%。

　　环保工程收入下滑， BOT 收入大幅增长

　　分业务看，公司业务占比最大(占比 70%)的环保工程实现收入 2.47亿元，同比下滑 22.07%； BOT 运营服务实现收入 0.42 亿元，同比大增 169%，跃升为公司第二大业务板块。 公司在手订单充足为业绩提供保障。上半年新增 EPC 订单 4.6 亿元，期末在手订单达 6.4 亿元；上半年新增特许经营订单 3580 万元，尚未执行订单达 6.44 亿元。合计在手/未执行订单超过 12 亿元，为业绩增长提供保障(公司 15 年收入 9.6 亿元).

　　外延扩张打造综合治理平台，垃圾焚烧、 PPP 提供新增长

　　公司先后收购汇恒环保、杭能环境等，并拓展餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理、沼气工程、水处理等业务，转型成为环境治理综合平台。同时，公司首次探索尝试海外并购，收购德国 EuRec 公司 70%的股权及其生产办公厂房，有利于公司引进德国先进的固废处理工艺技术与设备。此外，公司收购敦化项目进军垃圾焚烧领域、承接金坛市供水 PPP 项目等外延拓展，提供新的利润增长点。

　　非公开发行完成加快项目推进，关注购买资产事项

　　预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.47、 0.64、 0.91 元，对应 PE 为 37X、27X、 19X。公司完成非公开发行股票(发行 6000 万股，募集资金 11.4 亿元，发行价格 19.00 元/股，锁定期 12 个月)及非公开发行债券(金额 2 亿元，期限 3+2，利率 6.3%)，资金到位后将推动垃圾焚烧、 PPP 等项目推进；公司垃圾焚烧业务、餐厨项目有望进一步拓展并贡献业绩，给予“买入”评级。公司目前停牌，拟筹划发行股份购买资产事项，建议关注。

　　风险提示

　　公司拟发行股份购买资产存在不确定性，在手订单执行进度低于预期。

　　铁汉生态：再获工程大单保增长，携手电建环境谋共赢

　　类别：公司 研究机构： 平安证券 研究员：金嘉欣，苏多永 日期：2016-09-12

　　事项：

　　公司9月9日发布公告，公司与中国电建集团环境工程有限公司(以下简称“电建环境公司”)签署《战略合作框架协议》，同时中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段，中标金额达4亿元，工期365天。

　　平安观点：

　　与遵义新区开投再度合作，景观工程再获新单：公司9 月9 日发布公告，中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段，中标金额约4 亿元，工期365 天，项目涉及景观绿化工程、建筑工程等，此次中标是与遵义市新区开发投资有限责任公司的再度合作，此前三年，公司与对方签订合同累计达1.576 亿元；本次4 亿元景观工程大单占2015年营业收入的15.31%，将对公司业绩产生积极影响。

　　牵手中国电建环保平台，强强联手优势互补：9 月9 日，公司发布公告，宣布与电建环境公司签署《战略合作框架协议》，双方拟就生态修复、园林工程、城市基建以及金融方面等等方面开展合作，且合作方式或涉及PPP 模式。电建环境公司成立于2016 年5 月15 日，是中国电建旗下子公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司与电建集团下属子企业重庆电力建设总公司共同出资设立的，实际控制人为电建集团，股东实力雄厚，铁汉携手电建环境公司，强强联手将增强事者在生态、园林、基建及环保等领域斩获PPP 大单能力，同时将加速公司在环保领域布局进程。

　　在手订单充足，保障业绩高增。加总本次斩获遵义新区4 亿元大单，公司在手订单约为100.33 亿元，是公司2015 年营业收入的3.84 倍；公司2016年至今累计新签订单约65.84 亿元(含本次中标4 亿元)，超过2015 年全年重大合同金额56.22 亿元。截至目前公司本年度新签PPP 项目金额约46.82 亿元，与电建环境公司携手或加速公司PPP 订单获取。

　　投资建议：截至目前，公司在手订单已过百亿元，2016 年新增订单约65.84 亿元，公司工程订单及PPP 订单激增，保障公司业绩持续高增；此次携手电建环境公司，或加速公司PPP 订单获取及进军环保领域进程。我们维持对公司的业绩预估，预计公司2016-2018 年实现净利润分别为5.03 亿元、6.74 亿元和8.4 亿元，同比增速分别为64.4%、34%和24.5%；对应EPS 分别为0.5 元、0.67 元和0.83 元，对应9 月9 日收盘价，动态PE 分别为37.8 倍、28.3 倍和22.7 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资放缓，地产园林需求下滑风险；行业竞争加剧风险；PPP 推进低于预期风险；应收账款坏账风险等等。