银行业：盈利能力稳定 转型刚刚开始

　　一、效益：利润增速趋缓，但盈利能力稳定

　　上半年，上市银行实现拨备前利润同比增速8%，延续下滑趋势，呈现净利息收入负增长和非息收入增长趋缓态势。由于营改增和贷款重定价，银行净息差全面收窄，其中五大行上半年息差平均下降28BP，而股份行生息资产规模结构最为多样化、均衡化，城商行生息资产规模仍保持较快的扩张速度回补净息差收窄，两类净利息收入仍有正增长。股份行非息收入增长大幅放缓，使得整个行业非息收入增速放缓至11%。

　　银行大力控制成本费用成为利润最大的正影响因子之一，资产质量边际恶化放缓及对于拨备前利润增速下降起到平滑作用。行业ROE仍保持在15-20%的稳定区间，是在规模与资产质量之前寻求平衡而获得的效益成果。

　　二、规模：由负债经营转向资产经营

　　从绝对收入来看，净利息收入仍是银行收入的主要支撑。随着利率市场化和存贷比放开，过去存款立行做大规模吃利差的老思路已逐步退出历史舞台，如何在资产端进行多样化配置获取更高的安全收益，成为当前银行的经营重点。银行在资产端对传统信贷的依赖明显低于负债端对传统存款的依赖程度，差异化的资产经营竞争已经展开。

　　规模增速上，城商行规模驱动效应尚在，而股份行尤其是五大行规模增长明显乏力；资产结构上，生息资产中贷款占比稳定在51%上下，而债券投资大幅提升29%，投资类资产中，五大行对于债券和非标的配比保持稳定，而股份行和城商行的非标资产增长速度快于债券类投资，银行在净息差压力下对于资产收益要求提高。

　　三、质量：不良生成放缓处置加力，走在正确的路上

　　静态看，以不良率、逾期90天以上占比、关注类贷款占比三大口径进行对比，不良确认审慎充分。动态看，不良生成率呈现放缓趋势，信贷成本回落至0.6%。行业分布上仍然是批发零售、制造业与采矿业不良高企。大型银行在利息收入和非息收入增长乏力的情况下较少采用处置方式，更多采用清收等温和方式来处理，而股份行在不良处置上则相对更为积极使用核销转让方式高效处置不良，处置率平均达40%，腾出更多精力来发展新业务。整体看，上半年16家银行正在进行不良加速处置，积极的处置能使得银行更快地卸下包袱专心经营，但需要较高的收入增长进行支撑。总体来看，不良尚不言顶，但银行积极确认积极处置的思路已经确定，正走在正确的道路上。

　　四、推荐逻辑

　　1、供给侧改革深化和海内外博弈的关键时期，流动性稳健为主基调。银行股从2月以来取得较大的超额收益，反映出市场资金的偏好从追捧炒作股票转移到真成长真价值的大金融股；

　　2、不良预期回归理性，既看资产质量更看改革预期。对不良率的担忧制约银行股估值修复。多措并举下不良增速有望得到抑制。债务置换消化隐性不良；核销力度加大，地方AMC扩容，不良ABS落地，债转股重启在即。银行股价由预期突破与否决定，审慎经营并积极改革的银行有望率先突破市场预期；

　　3、境内外增量大资金布局已经开始。中报已显现大资金对银行布局，稀缺战略筹码价值正得到认同：牌照优势、估值地位、稳定的高股息回报、高ROE匹配权益法核算需求。

　　五、重点推荐标的

　　1、股权分散市值较小的城商行：北京银行、宁波银行；

　　2、股东层变更利好改革的：华夏银行、民生银行；

　　3、资质质量优秀差异化转型走在前列的：招商银行。

　　风险提示。不良贷款风险恶化超预期，行业增速放缓超预期。

　　六、个股分析

　　北京银行

　　投贷联动积极推进

　　公司上半年实现手续费及佣金净收入60亿元，占营收24%，同比提升6个百分点，收入结构优化成效显著，主要为投资银行业务、理财业务、代理业务等表外业务的大幅提高带来非息占比提升。公司大投行战略持续推进，传统债券承销业务持续增长，同时投行理财联动发展创新产品，推出交易所非公开公司债、产业基金、上市公司定增、企业 ABS等新产品，理财投资放款同比增长 332%。现有小微品牌“小巨人”与投贷联动协同发力，发展小微企业金融服务。公司上半年小微企业贷款较年初增长17%，高于贷款总体增速5个百分点。设立投贷联动子公司顺利推进中， 与中关村小巨人创客中心共同支持科创型中小企业。

　　招商银行

　　资管零售亮点多

　　托管业务和电子支付推动手续费及佣金收入增长。公司上半年中间业务收入继续保持高增速，手续费及佣金净收入同比增长21.49%，主要得益于受托理财等财富管理业务收入以及电子支付收入增长的影响；托管及其他受托业务佣金和结算与清算手续费占手续费及佣金收入新增量的94%。上半年托管资产规模、收入均创历史新高，托管产品项目数1.30万个，托管资产余额8.45万亿元。理财业务资金余额2.04 万亿元，排在行业第二位，仅次于工商银行。零售端大力拓展手机渠道，交易笔数同比增长147%，交易额同比增长57%。

　　民生银行

　　分红稳定，管理层换届待发力

　　公司上半年盈利略低于预期，实现营业收入约780亿，实现归母净利润约272亿元，EPS0.75 元，ROAE约1.13%，不良率1.67%，拨备覆盖率约 153%，成本收入比 23.%。上半年共发放现金股利41.96亿元，分红率15%保持稳定。公司拟发行不超过 300亿元优先股和不超过 200亿二级资本债，公司目前资本已较为充足，资本再补充为下一步加快发展留足空间。公司当前价格对应0.97倍 PB，考虑未来资本补充较为充分，支持规模做大，管理层稳定后业务增长动力强，且存在信用卡分拆预期，资产质量整体风险可控，维持增持评级。