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　　拓维信息:教育业务占比近七成,纯正教育标的启航

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　　研究机构：中信建投证券 分析师：武超则 撰写日期：2016-08-19

　　事件

　　公司披露中报,实现营业收入4.9亿元,同比增长69.39%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.19%。

　　简评教育业务占比近7成,纯正教育标的启航

　　报告期内,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长69.39%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.19%,扣非归母净利润为0.97亿元,同比增长181.8%;营收及扣非归母净利润高增长主要源于2015年11月收购的海云天和长征教育的并表。公司毛利率提升至65.15%,去年同期提高8个百分点,主要由于游戏业务毛利的大幅提升。

　　教育业务:并表带来高增长,业务占比近7成。公司教育业务实现收入3.35亿元,同比增长197.87%,占总营收的68.40%,其中教育培训、教育信息化、云宝贝平台分别实现收入1.42、1.15、0.78亿元,通过外延收购公司已逐步转型为纯正教育标的。在K12教育领域,公司产品与解决方案逐渐完备,拥有核心教育大数据处理能力,在高利害考试、测评拥卡位优势显著;渠道网络日益健壮,服务18个省教育厅/考试院,22个省、129个地/市/区教育局,25000所中小学校。在幼教领域,公司通过整合长征教育,拥有超14000所园所线下资源,超2000万亲子APP用户;报告期内,成立儿童成长研究院,致力于研发整合主题课程、构建学前教育资源库,补强幼教内容体系。通过融合与协同发展,公司构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台战略布局逐步完善。

　　手游业务:聚焦精品,毛利大幅提升。手游业务收入实现收入0.80亿元,同比下滑15.45%。公司聚焦手机精品游戏,推进全球化运营,中国市场以精品开发为核心,日本、港澳台、东南亚市场强化本地化研发和发行,同时大力开拓欧美市场。2016年下半年,《战国修罗魂》将登陆港澳台,该手游于2015年12月在日本上线,首月流水近1000万元;同时公司从腾讯、GAMELOFT引入研发人员,面向日本市场,开发了《大攻城:三国×战国》以及二次元手游《手办大作战》,预计将于下半年上线。2013年以来,公司手游业务毛利不断提升,报告期内毛利达到65.82%,同比提高25.6个百分点,手游将成为公司的现金牛业务。

　　非公开发行24亿元,加码“幼教+K12”

　　公司拟非公开发行募集资金不超过24亿元,发行底价13.74元/股,发行数量不超过1.75亿股。其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”,6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”。本次非公开发行加码幼儿及基础教育,有利于公司现有教育资源进行整合,加速教育流量收入变现。依托线下渠道积累和在线教育内容沉淀,叠加资本市场优势,助力公司构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,我们看好公司成为在线教育新龙头。

　　教育资产非盈利性问题解冻势在必行

　　法律掣肘,民办教育机构不得不以“民办非企业法人”的形式存在,民办教育资产证券化难。2015年9月至2015年10月,全国人大常委会就《教育法律一揽子修正案(草案)》对社会公开征求意见,并于2015年12月,审议通过了《教育法》、《高等教育法》的修订,明确删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定,然而《民办教育促进法》表决因分类管理相关问题暂时存在细节性争议被暂缓。我们认为教育资产非盈利性问题解冻势在必行,营利性分类明确后,将破除教育资产证券化法律桎梏,或重燃教育板块投资热情。

　　盈利预测及评级

　　考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家公司2016-2017年的业绩承诺合计为1.51、1.59亿元,火熔信息2016年的对赌净利为0.98亿元,我们预测公司2016-2018年的净利润为3.2、3.8、4.5亿元,摊薄后的EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为61、51、44倍。我们认为,本次非公开发行24亿元,加码“幼教+K12”,构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,公司线上线下全产业链布局清晰,有望成为在线教育龙头;教育资产非盈利性问题解冻势在必行,营利性分类明确后,或重燃教育板块投资热情;增发低价为13.74元/股,目前股价处于增发价边缘,安全边际明确,给予买入评级,目标价25元。