公用事业行业研究周报:两“强制”+第三批PPP示范项目再推环保

　　投资要点

　　10月12日,财政部90号文提出两类“强制”试点及社会资本无差别待遇。10月13日,财政部91号文公布第三批示范项目共516个,计划总投资额1.17万亿元,并给出项目推进采购时间节点指导加速项目落地。两个“强制”试点包括垃圾处理、污水处理等公共服务领域强制新建项目PPP模式应用及其他有现金流和运营条件的强制PPP模式识别论证。此举将进一步加速PPP模式推广速度,增加PPP项目基数,优质项目的比例有望随之提高,后续PPP项目的支付能力得到保障,落地情况将继续加速改善。此外,90号文有针对性的对实操各个阶段中碰到的问题给出了相应的解决思路,在PPP模式发展过程中有望发挥纠偏固正的作用,并为未来公用事业及环保领域推动PPP模式发展提供方向性指引。第三批示范项目数量和计划总投资额大幅增加,交通运输类、市政工程类、生态建设和环境保护类仍占比较高,新增大类城镇综合开发,这四大类项目数量占第三批示范项目总数71%,投资额占比近44%。与环保相关的PPP项目仍然是示范项目的生力军,按照我们有关PPP深度报告中的行业分类统计,环保类示范项目共256个,投资额3101亿元,分别占比第三批示范项目50%和13%。其中管网类项目投资额最大(838.7亿元),海绵城市项目均投资额最高(41.8亿元),生态建设和环境保护、污水处理、供水、垃圾处理、垃圾发电也是关注重点。此外,回报机制的完善及投资基金的对接利用将是重点工作方向之一,社会资本的参与热情或将再次激发。关注持续受益PPP大潮有核心技术实力兼具工程总包能力的各污水治理、黑臭水体治理、海绵城市建设龙头标的。重点推荐标的:(1)碧水源:控股子公司拟再增一水务工程公司,膜技术污水处理综合服务绝对龙头。公司拟对北京中水润达水务工程有限责任公司以现金(自有资金)方式增资人民币575万元,增资完成后公司持有其51.43%的股权。公司拥有成熟的核心膜技术MBR、自主创新的MBR+DF双膜工艺和超过350项专利技术,是黑臭水体治理、海绵城市、地下式MBR再生水厂PPP项目订单的有力支撑例,目前有40余家PPP模式项目合资公司,在手订单500亿元,随订单释放、项目落地,未来业绩增长有保障。(2)葛洲坝:PPP基建龙头积极布局环保综合服务,超600亿在手订单。公司具有央企背景,综合能力强,融资优势大。近期,公司积极推进国企改革,控股股东中国能建集团已经率先启动股权激励计划。此外,公司看准环保产业巨大的发展前景和机遇,积极转型布局环保业务,先后成立了绿园公司、中固科技,并收购凯丹水务,环保业务全面展开。组建PPP专项团队以来,订单量持续走高,以有超过600亿在手订单,框架协议估计3000亿左右。(3)东方园林:生态建设和环保工程服务类公司,累计PPP相关项目400亿。该公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司利用多年积累的项目经验、政府关系及金融资源拓展业务至园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等PPP项目,自15年至今累计在手PPP订单近500亿,其中房山、江夏、眉山、黄石、萍乡等项目均已落地实施,生态环保PPP龙头潜质凸显。(4)博世科:完成定增5.5亿,联合股权激励推高业绩增长。公司联合湖南大学设计院中标1.1亿钟山县镇级污水处理工程总承包项目,市政水处理业务拓展迅速,公司立足广西,全国化布局,10亿订单在手,收益率超过8%。此外,0.3亿增资环评子公司,环评师团队持股17.39%,团队稳定。定增5.5亿,大股东认购20%锁三年彰显信心,股权激励要求两年内实现业绩翻倍。

　　节后华北大范围雾霾天气,北京地区持续时间长、污染程度严重,黄色预警频发,大气污染防治重回人们视线,关注与PPP大潮的交会:刚刚入秋,华北区域大范围出现雾霾天气,北京城区已经遭遇5级6级重度连续雾霾影响,黄色预警频发。今年尤为严重的厄尔尼诺现象,或将至今冬京津冀烟雾缭绕愈演愈烈,雾霾不容小视。早在“十二五”期间,国家就对大气污染防治做了严格细致的规划,其中VOCs监测治理开始受到极大关注,国家先后发布“气十条”、《石化VOCs综合整治方案》、《VOCs排污收费试点办法》等文件,大气污染防止越来越严格,监测定量是国家监管治理基础。就我国目前工业及城市发展现状而言,“十三五”期间VOCs监测仪器市场空间约350-450亿元,全国范围整体监测行业规模或远超1000亿元。此外,PPP模式的发酵催化作用同样值得重视。重点推荐与环评、环监、环保设备、净化设备相关度高以及同时具备工程总包能力的转型环境综合服务平台的优质标的:(1)聚光科技:7亿定增重启,如东项目下半年有望确认收入,黄山项目10年服务费占2015营收69%。公司以环监为主业,2016年半年报营收7.26亿元,同比增加12%,过去五年以24%复合增长。近几年通过并购迅速扩张全国多地区,进入多个业务领域,寻得新的业绩增长点,其中以实验室业务拓展最为迅速。公司整体毛利率较高,稳定在50%左右。早在“十二五”期间,公司即完成VOCs监测布局,随“十三五”规划出台市场爆发,公司优势明显。同时公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,战略布局水处理,意在打造环境综合治理服务平台,智慧城市解决方案提供者。同时关注中金环境、雪迪龙、苏交科等。

　　垃圾焚烧发电--“强制”PPP模式试点之一,继续中长期看好蓝海市场固废、危废处理,环卫。10月13日,财政部发文两类“强制”试点之一即为垃圾发电,此类项目支付能力及运营条件优势明显。据统计,全国固废、危废处置率历年均维持在24%左右,综合利用率60%左右,可提升空间巨大据估计,我国2015年工业危废产生量可达8000万吨,远超2014年的测算值(约3500万吨),未来危废市场空间可达万亿。相对如此巨大的处理需求,全国危废处理资质只有2000万吨左右,需求及产能强烈不匹配,外加稳定的毛利率,固废、危废处理及环卫是环保企业不可多得的蓝海市场之一。已经有很多优秀的固废处理龙头通过外延收购,兼并扩张,国际合作形式积极布局危废处理业务,相关的环卫设备类上市企业也有望享受该市场空间带来的巨大利益,未来前景乐观。重点推荐标的:(1)东江环保:广东省固废、危废处理绝对龙头企业,首度参股设立项目公司投资泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。上半年公司实现营收近12亿元,环保类排名第6,同比增加5%,基本每股收益0.24元,同比增加20%。公司珠三角市占率高,拥有工业危废处理资质136吨/年,国内排名第一,是第二名近3倍。国企广晟溢价27%收购公司股权,彰显对公司未来业绩的信心。此外,公司和兴业皮革联合中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,这是公司中标的首个工业废物处理PPP项目,总规模9.47万吨,特许经营30年,为未来公司创新融资、涉足PPP建设积累经验。(2)瀚蓝环境:非公开定增获批,战略增资顺德区国资背景顺控环投,异地首次复制瀚蓝模式。公司为南海区公资委控股,供水、污水处理、燃气三大传统业务提供稳定现金流。公司10年打造固废处理全产业链标杆--瀚蓝模式--南海固废处理产业园,并收购创冠中国,固废业务扩展全国,所中标项目质优,处理单价高。此次定增战略布局佛山市第二人口大区顺德区,有利于稳定公司在佛山市的地域优势。此外,公司联手德国先进技术企业,打造佛山首个危废项目--佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,面向周边扩张。预计2016-2018年EPS分别为0.68、0.87、1.09,对应的PE为21、16、13倍。(3)雪浪环境:秉承“内生式增长+外延式发展”的战略发展模式,快速发展壮大的长三角龙头企业。上半年公司实现营收超过3亿元,同比增加25%,收益增长7%。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显。目前进行中的非公开发行将募集不超过4亿元用于偿还银行借款和补充流动资金,稳健财务,公司有望持续提升盈利能力。(4)启迪桑德:清华控股环保平台,资源整合打造环卫综合运营商。本周公司污泥处理、生物质利用等项目继续签订,订单数量持续走高,未来业绩有保障。公司正逐步形成固废、水务、环卫以及再生资源及环保设备制造五大业务平台,未来通过不断的收购兼并,扩大业务规模,千亿市值公司可期。公司目前在手项目120余个,未来或将确认20亿元收入,同时定增95亿元完成后,除为持续环卫+固废大环保扩张提供强有力支撑外,将节省约3亿元财务成本,收益增长有望达到50%。(5)龙马环卫:环卫设备优质供应商,市占率持续提升。公司是环卫装备领域的领跑者,在面临行业龙头中联重科等竞争环境下,市占率持续提高。公司在推进市政环卫装备大型采购项目同时,也积极参与环卫PPP项目,已于1月签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同2.34亿元,3月签订沈阳环境卫生作业服务项目1.46亿元,助力业绩持续增高,体现公司在环卫设备领域先进地位和行业品牌。此外,今年3月公司完成股权激励计划,彰显公司对未来发展的信心。

　　电改加速落地,配售电PPP市场放开,持续推荐配售电改革受益企业:截止今日,发改委、能源局共密集批复了13个省区市的电力体制改革试点方案,意在加快电改落到实处。同时,业内翘首以盼的《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》落地在即。能源局规划也早就明确“十三五”期间不低于2万亿配电网投资,并积极鼓励社会资本参与建设投资,发展配电网PPP模式,同时鉴于配电网自身的特性,建设要求严格,准入门槛相对较高,为有能力挖掘市场空间的电力企业带来发展机遇。此外,国家大力倡导节能减排,绿色能源建设,水电是目前清洁能源的重要组成部分。水电企业售电侧电源与用户明显优势,看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的主体,继续重点推荐:文山电力(南方电网唯一上市平台,跨境售电空间大)、广安爱众(售电公司通过核准,可长期受益电改)、郴电国际(布局异地售电业务)、桂东电力(主业扭亏为盈,发展售电增值业务)。

　　投资建议

　　财政部牵头第三批示范项目公布,数量与投资额大幅增加,环保类仍然占比较高,同时财政部发文明确示范项目采购时间节点,推动项目落地,关注黑臭水体治理、海绵城市建设、管网管廊类项目;明确两类“强制”PPP模式试点,关注污水处理、垃圾发电及其他有现金流、运营条件的项目;针对实操提出社会资本无差别待遇,加速推广PPP模式应用。各类拥核心技术同时兼具工程总包能力的环境服务综合平台优势显著。节后华北大范围雾霾天气,北京地区持续时间长、污染程度严重,黄色预警频发,大气污染防治重回人们视线,关注与PPP大潮的交会,重点推荐与环评、环监、环保设备、净化设备相关度高以及同时具备工程总包能力的优质标的。中长期看好需求供给强烈不匹配的蓝海市场固废、危废处理,环卫。此外,电改加速落地,配售电PPP市场放开,看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的水电主体。重点推荐碧水源、葛洲坝、东方园林、博世科、东江环保、瀚蓝环境、雪浪环境、启迪桑德、龙马环卫、聚光科技、中金环境、雪迪龙、苏交科、安徽水利、桂东电力、文山电力、郴电国际、广安爱众等。