央企重点领域混改迎曙光 六股或将接棒债转股

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　　文山电力:营业成本优化提振业绩 主营向海外及产业链上游扩张

　　文山电力 600995

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-08-22

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2016年度半年报:报告期内,公司实现营业收入9.69亿元,同比下降7.36%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长20.36%。

　　事件评论

　　售电量同比下降及售电结构发生变化致公司营收下滑。报告期内,公司完成售电量21.25亿千瓦时,同比降低5.32%。其中:完成城乡居民用电4.00亿千瓦时,同比增长10.07%;完成一般工商业用电2.57亿千瓦时,同比增长3.20%;完成大工业用电6.30亿千瓦时,同比降低14.26%;完成趸售电8.26亿千瓦时,同比下降6.86%,公司售电结构发生变化。由于电价较低的居民用电增长而电价较高的大工业用电下降,加之整体售电量下滑,公司营收出现跌落。

　　供电成本优化、财务费用下降及坏账损失减少提振公司业绩。报告期内,公司完成自发电2.61亿千瓦时,同比增长7.84%;完成外购电19.99亿千瓦时,同比下降5.18%。其中:完成外购地方电量11.92亿千瓦时,同比增长25.84%;外购省网电量8.07亿千瓦时,同比下降30.51%。由于外购地方电价(丰水期0.17-0.19元/千瓦时,枯水期0.22-0.24元/千瓦时)低于外购省网电价(0.379-0.471元/千瓦时),公司供电成本得到优化。此外,公司报告期内财务费用同比下降37.27%,绝对降幅为1134.55万元;资产减值损失较去年同期下降2977.71万元(去年同期确认坏账损失2960.40万元)。公司营业总成本大幅下降致公司业绩上升。

　　拟定增收购云南国际全部股权,向海外及产业链上游双向扩张。公司拟向包括云南电网在内的10名特定投资者定向增发约11195万股,募集资金不超过83738.62万元,用于收购云南电网及南网国际合计持有的云南国际100%股权。云南国际是南方电网在大湄公河次区域(越南除广宁及谅山两省、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体。云南国际2015年实现营业收入24.06亿元,其中售电业务10.06亿元,EPC工程业务14.00亿元。定增落地之后公司将实现主营业务向海外地区及电力上游工程业务双向的扩张,利好公司未来发展。云南电网承诺资产注入,外延发展值得期待。根据控股股东云南电网公司与文山州政府签订的《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,云南电网于去年6月收购了文山州内马关供电有限公司及麻栗坡供电有限公司,并控股文山平远供电有限责任公司。云南电网承诺在云南国际收购完成之后2年内将三县供电资产注入上市公司。此外,为解决同业竞争,云南电网承诺下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境的供电业务在现有基础上不再扩大范围,并在云南国际收购完成之后2年内将老挝、缅甸边境的售电资产转让给重组后的上市公司或终止云南电网下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境供电的业务。未来资产注入若能顺利落地,公司供电业务将再次实现扩张。

　　异地参股售电公司汲取宝贵改革经验,本地成立全资售电公司有望长期获益于电改。2015年11月,公司与深圳供电局、招商局地产控股股份有限公司等5家股东签署了《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》,共同投资成立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,公司认缴总注册资本的8%。目前,该公司已进入广东省第二批54家售电公司名录,编号SD42,已于8月正式开展售电业务,竞得电量480万千瓦时,公司有望通过参与运营获取宝贵售电侧改革经验。2016年6月,公司公告称拟出资2亿元于云南成立配售电公司,参与州内、外配售电市场竞争。公司为云南省地方性电网公司,在售电业务竞争中拥有售电业务经验优势、售电服务优势、客户资源优势及电网独有的结算优势,未来有望长期获益于售电侧改革。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.221元、0.256元和0.295元,对应PE46.01倍、39.67倍和34.45倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,定增推进不及预期风险,资产注入不及预期风险,电改推进不及预期风险