新能源车获政策力挺 六股业绩持续高增长

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　　杉杉股份:布局新能源汽车全产业链的行业龙头

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2016-09-20

　　投资要点:

　　服装起家的锂电材料龙头,下注新能源车值得期待。公司是A股首家服装类上市公司,2001年开始涉足锂电池材料领域。近年来抓住新能源汽车发展的机遇,成长为国内乃至世界最大的锂电材料综合性龙头。今年年初,公司定增募集34.28亿元继续加码新能源市场、正极材料子公司杉杉能源正式挂牌新三板,公司目前正筹划将服装和融资租赁业务分拆到H股上市。公司善于抓住战略转型机遇,大股东郑永刚资本市场操作经验丰富,目前在手资金充沛,转型新能源汽车全产业链,未来前景值得期待。

　　锂电池材料绝对龙头,扩产驱动公司业绩高速增长。公司正极材料的产销量稳居全球第一;负极人造石墨产销量国内第一,世界第二;电解液国内前五。公司看好下游新能源汽车发展,积极扩张锂电材料产能,15年底正极材料产能2.8万吨,预计16、17、18年分别达到3万吨、5万吨、6万吨;负极目前产能1.5万吨,15年募投3.5万吨负极项目将于16年下半年投产;电解液方面通过技改持续提升生产能力。公司产能规模有望持续领跑业界,成本优势将继续凸显,下游客户资源优质,未来充分受益新能源汽车市场爆发。

　　布局新能源汽车全产业链,打造两大闭环体系。公司作为锂电池材料龙头,切入下游Pack和动力总成系统,未来希望开展锂电池梯次利用和材料回收,打造材料闭环并形成循环经济,降低公司产品成本。与此同时,公司积极整合外部资源,进入新能源汽车运维领域,开展整车制造、车辆运维,打造新能源车运营闭环。未来随着新能源汽车认可度、保有量上升,新能源汽车运营服务市场有望爆发,为公司打开新的成长空间。

　　盈利预测与估值:公司完成定增后在手现金充足,材料扩产与运营放量齐头并进。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.69、8.15、11.14亿元,对应EPS分别为0.42、0.73和0.99元/股,目前股价对应16-18年PE为36倍、21倍、16倍。我们将公司市值拆分为锂电材料、新能源汽车、金融股权以及服装四个板块,分别给予175.4亿、51亿、35.6亿、7.5亿市值,得出公司整体市值目标约为270亿,目前市值相对低估,考虑到新能源汽车处于发展初期,首次覆盖,给予“增持”评级。