健康产业十万亿盛宴将开启 5股投资价值解析

　　保龄宝：“大健康”战略推动业绩稳步增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-08-02

　　事件：近期公司公告因未就重组推进达成一致意见，故终止重大资产重组事项并撤回相关申请文件，该行为未对公司主营业务造成不利影响，未来公司将继续围绕“大健康”战略进行布局，稳步推动公司业绩增长。

　　募投项目陆续投产，功能糖再添新品种。2013年公司通过非公开发行方式募集资金6亿元，用于年产5万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000吨结晶海藻糖项目、年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至目前上述5万吨果糖(固体)项目和年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015年年底建成投产，年产5000吨结晶海藻糖项目也将于下半年建成投产，届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年，公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线，不断扩充产品品种。

　　短期：糖价上涨，果葡糖浆替代效应凸显。据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和总消费量的缺口将达757万吨，联合国粮农组织食糖价格指数显示2016年1-6月食糖价格上涨38.4%。我们认为果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品，将从糖价上涨中获益。且从公司所在地禹城的果葡糖浆和济南的白砂糖价格走势可看出两者价差年初至今持续扩大，从最新数据显示白砂糖的价格是果葡糖浆价格的3倍。短期糖价上涨，替代效应凸显果葡糖浆的需求将增大。

　　长期：大众食品功能化，功能糖市场空间广阔。功能糖作为新型功能性糖源，其优点是不被人体吸收，在增甜改善食物口感的同时有利于人体肠道有益菌的增殖，起到维护人体健康的作用，基于其不被身体代谢、不产生热量的特点糖尿病人和肥胖者可放心食用。目前世界上如法国、匈牙利、比利时等国家已经对含糖饮料征税。中国民众随着健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻，促使中国消费者也更为关注减糖、无糖。我们认为，随着人们收入增加和生活水平的提高，大众食品功能化将成大趋势，而作为功能性替代品功能糖市场前景广阔。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.19、0.25元，对应PE分别为77、62和48倍。我们看好公司围绕“大健康”战略的相关布局，符合大众食品功能化的发展趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：募投项目或不达预期；糖价上涨或不达预期。

　　宝莱特：深耕血透，“剩”者为王

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-08-08

　　深耕血透，“剩”者为王

　　血透行业市场空间极大，潜在市场空间超千亿。但是行业价值链的顶端在血透机器、透析器和医院，国产企业集中于利润率较低的透析粉液和管路等。不少企业曾经试图想进入血透行业，大部分都是浅尝辄止，目前国内仅有宝莱特等极少企业在血透产业里深耕下来。

　　全产业链布局获得协同效应，资源快速向公司集中

　　宝莱特坚持“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”全产业链布局，进而产生协同效应。1、生产和供应链效率提升，净利率提升。(粉液生产企业都是区域性的小企业，获取客户的能力有瓶颈。全产业链整合之后，公司实力更强，每个地区的市场将会开发更深入，使得单个透析粉液厂的生产效率提升。2、销售渠道协同性提升。(单个代理商资金实力有瓶颈无法开拓更多的客户，同时代理商受制于上下游两头压制利润空间并不大，宝莱特与代理商合作一起开拓下游客户，一方面使得渠道实力不断提升，另一方面通过全产业链布局提升行业效率，反过来再让利给渠道，使得代理商的利润空间提升)。这种协同性将使得公司获得超过行业的平均利润率，也大大提升了全国扩张的能力。

　　厚积薄发，未来进入高速增长通道

　　透析粉液全国布局正在形成(东北华北华东华中华南)，内生+外延获得50%复合增速。渠道代理业务扩张迅速(原因在于渠道商与全产业链布局的宝莱特合作会有明显好处)，上海、贵州、深圳渠道并入以及更多潜在代理商合作的背景下将获得30%-50%的复合增速。透析器上市带来增量收入。新品透析机上市、透析器研发、肾病医院复制将推动公司向行业价值链的顶端迈进。

　　风险提示

　　公司全国性布局低于预期。

　　行业空间巨大，公司持续深耕、高增长确立、维持“增持”评级

　　预计2016-2018年净利润6400万/1亿/1.4亿，同比+166%/+57%/+40%，EPS0.44元/0.68元/0.96元，PE89倍/56倍/40倍。血透行业空间巨大，公司持续深耕，资源快速向公司集中，高增长确定。员工持股计划成本价35.73元，现价38.64元，具备安全边际。维持“增持”评级。