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煤炭行业:估值有望提升 推荐5只个股

来源:广发证券    作者:安鹏 沈涛   2016-10-23 11:07:35
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  产能:全国公示35.8亿吨,30万吨以下的约占13%

  根据能源局统计至16年6月末我国煤矿共计5930处,核准(核定)产能合计35.8亿吨。其中,山西、内蒙古、陕西产能分别为9.3亿吨、7.8亿吨和3.9亿吨,占比为59%,此外河南、贵州、山东、安徽、黑龙江等省份的产能也在1 亿吨以上。而分规模来看,30万吨及以下煤矿数量及产能占比分别为69.5%和12.5%,而产能在300万吨的煤矿产能占比为36.4%。

  16年变化:合法产能净增加约6300万吨,新建产能投产趋缓

  16年上半年产能合计增加约6300万吨,其中新建煤矿投产143处(+9595万吨),改扩建煤矿56处(+3248万吨),而关闭煤矿423 处(-6482 万吨),核定产能调减的煤矿18 处(-440 万吨)。关闭产能:分规模来看30 万吨的煤矿减小产能合计3142 万吨,占比达到49%,而60 万吨以上的中大矿取消产能也占44%,表明除小煤矿外,国企或大型煤企产能也在退出;而分省份来看辽宁、新疆、重庆等地关闭较多。新增产能:90 万吨以上的大矿达到29 座,合计产能超过6000 万吨,占比约为63%,其中山西、内蒙新建煤矿投产规模最大。

  产能释放:4季度有序释放安全产能,中长期将从宽松转为平衡略偏紧

  为遏制煤价上涨,9 月开始发改委连续出台增产政策,主要包括:(1)部分在产矿276天增加至330天:先后放开先进煤矿、一级安全煤矿,部分地方二级安全煤矿,我们测算合计产能约24 亿吨,日均增产约120 万吨;(2)新建煤矿:未批先建煤矿在落实产能置换指标后可提前投入生产(产能置换煤矿关闭前),目前未批已建成煤矿约2亿吨。短期来看4 季度最大增产幅度为1.5 亿吨,供需偏紧状态将有所缓解。而中长期来看,行业未来压力在于新建煤矿投产,而根据规划未来3-5 年内行业去产能规模为8 亿吨,合法在建矿规模为7 亿吨,减量置换煤矿后其他在建矿新增规模预计约3 亿吨,同时考虑此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨。综合考虑后,行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态。

  行业观点:煤价涨幅超预期,经营业绩将逐步改善,估值提升预期加大

  9月以来煤价持续超预期,其中港口动力煤和炼焦煤价格分别上涨55%和23%至1350元/吨和620元/吨,而期货价格也上涨41%和15%。其中炼焦煤现货价格回升至12-13年均价水平(京唐港山西产主焦煤目前价格、12年均价和13年均价分别为1350元/吨、1490元/吨和1120元/吨),而动力煤也回升至13 年均价略高的水平(秦皇岛港5500 大卡目前价格、12年均价和13 年均价分别为620元/吨、700元/吨和590元/吨)。

  根据我们测算,4季度最大释放产量可达到1.5亿吨,但从10月以来煤价仍持续快速上涨,主要原因在于:(1)实际产量释放幅度低于测算值:部分省份此前276 天执行中也有超产情况;(2)实际需求持续高于预期:7、8、9月火电发点量同比分别增长4.4%、7.5%和12.2%,而10月六大电厂日均耗煤量继续加速;(3)库存虽然有所提高单仍处于中低位水平:其中动力煤电厂存煤相比底部增幅约35%;而炼焦煤和库存仅比底部增长约10%。

  预计后期虽然供给释放预期持续加大,但随着需求环比的进一步上升,煤价短期大幅回调的概率也不高,可能出现在明年淡季之后。虽然煤价中期仍有回落预期,但我们对板块仍相对乐观,主要原因是:(1)中长期供需面值得看好:未来3-5 年内行业去产能完成8 亿吨后,行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态;(2)行业盈利已有明显改善,估值也在下降:即使按照13 年盈利保守测算,行业多数公司PE 也在12-18 倍,而考虑近两年成本下降即使回落至500 元/吨价格部分主流公司PE 也降至12 倍以下水平;而PB 也处于相对低位水平;(3)需求预期较低,超预期的可能性较大。相对看好低估值及弹性较大焦煤公司潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电和部分央企龙头。

  风险提示:供给侧改革低于预期,需求超预期下滑。
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名博
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