白酒行业进入“涨价模式” 五股提前布局

　　口子窖

　　口子窖:高盛减持接近尾声,公司估值处于洼地

　　口子窖 603589

　　研究机构：长江证券分析师：刘颜 撰写日期：2016-10-14

　　报告要点

　　事件描述

　　10月13日口子窖发布公告,高盛于10月11日减持公司股份300万股,自6月底起至今已经减持9000万股,占公司总股本的15%,根据公司6月23日披露的减持计划,高盛自减持计划公告六个月内减持合计不超过95,520,600股,即不超过公司总股本的15.92%,目前高盛减持已经接近尾声。公司核心价格段省内竞争良好,持续享受消费升级红利,同时公司盈利能力和其吨价不符,未来盈利能力仍有提升空间,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,目前公司估值处于洼地,随着高盛减持接近尾声,我们预计公司估值水平会逐渐提升至合理水平,给予“买入”评级。

　　事件评论

　　核心价格段省内竞争格局良好,继续享受消费升级红利:目前安徽的80以上价位占比仍只有约30%,未来仍有较大升级空间,以江苏为例,目前100以上占比50%,徽酒市场100-200元是消费升级最确定的价格段,口子和古井在此价格带双寡头垄断,竞争格局良好,公司继续享受100以下价位向100以上升级。

　　产品吨价最高,盈利能力仍有升级空间:口子窖吨价为9.18万元/吨,在几大区域名酒中最高,比主要竞争对手古井、洋河和今世缘高出10%-30%,但是毛利率依然比竞争对手低,净利率低于今世缘10pct,低于洋河5pct(均为15年报数据),我们认为随着公司结构升级吨价提升,未来盈利能力仍有升级空间。

　　省外市场短期下滑是战略之举,不影响长期的市场拓展:2016H1省外大幅下滑17.6%,主要是由于公司对省外的策略进行了调整,我们认为省外收入短期下滑是战略之举,不影响公司长期的市场扩展。

　　关于盈利和估值:公司16Q2业绩增速放缓,我们预计三季度会好转。全年考虑到公司持续享受省内消费升级,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,公司目前估值水平处于行业较低水平,在二线白酒公司中仅高于洋河,考虑到四季度估值切换,公司估值进一步降低。之前由于高盛减持,公司估值处在洼地,目前高盛减持逐渐尾声,我们预计公司估值水平会逐渐回升至合理水平,给予“买入”评级。

　　风险提示:省外扩张不达预期,行业竞争加剧,消费升级不达预期。