煤炭行业：估值修复行情还将持续 推荐6只个股

　　截至10月24日秦皇岛 5,500大卡山西优混动力煤价大涨21元至619元，涨幅扩大。港口的需求指标：锚地船舶、沿海煤炭货运指数现大涨， 表现较好，拉煤积极性较高。六大沿海电厂库存下降2%至1,191万吨，库存天数下降2天至 21天(去年同期 28天)，库存天数偏低的，日耗量增长2%至 54万吨，同比增加 13%，电厂的需求指标表现也良好，库存天数同样偏低。 我们认为短期煤价上涨的格局仍将持续，因为冬储尚未正式开始，旺季需求尚未启动，就已经是供应明显不足，各环节库存明显偏低。而 11月中下旬直到1月底通常是最旺的季节， 近年的情况看，六大电厂日耗量届时会比目前多 25%左右。 即便供应增长 10%，可能仍然难以跟上旺季需求会明显增多的脚步，以及弥补2亿吨库存缺口(目前的全社会库存相比近年少了2亿吨，超低的库存是造成煤价持续上涨的原因之一)。尽管发改委50天内召开5次会议研究保供应等事宜，但效果非常不理想， 煤炭企业的响应并不积极，有主观不愿意增产(年底了已经完成经营任务要保安全、享受少生产煤价涨的好处)，也有因为资金短缺、井下条件等短期不能马上复产的。我们认为即便政府会出台更严厉的政策促使煤炭企业增产，但考虑到时间性和力度，供应的增速仍会不及需求增速，短期的供需缺口可能还会扩大， 煤价的上涨短期或难以遏制，这也为板块带来一定安全边际。煤价涨股价平的格局持续了数月， 上市公司 3、4 季度的业绩改善明显， 且目前旺季需求尚未启动，利好并未兑现。 我们坚持上周的观点：短期会有估值修复行情， 且在基本面不断强势下有一定安全边际，建议积极关注。中期的风险在于明年煤价的下跌预期；先进产能释放的滞后性；政府的供给调控会始终存在， 煤炭行业从完全市场化演变成计划经济，板块的弹性可能会不如高需求时期的表现。 我们继续推荐高弹性的代表公司： 西山煤电、 潞安环能、陕西煤业、 阳泉煤业、ST山煤、盘江股份等。支撑评级的要点

　　各煤种继续大幅上涨。截至10月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价大涨21元至619元，涨幅扩大。 产地煤价在上周全面上涨后本周再现普涨，且幅度仍较大，动力煤、焦煤、无烟煤均现6%左右的涨幅。

　　需求渐入佳境，各环节库存明显偏低。秦皇岛库存440万吨，环比增加25%，主要是恶劣天气导致封航引发调出量减少，代表供应的调入量并未见明显回升。锚地船舶数量75艘，环比翻倍，沿海煤炭货运指数上周9.5%，连续三周大幅上涨26%，港口的需求指标表现较好，拉煤积极性较高。六大沿海电厂库存下降2%至1,191万吨，库存天数下降2天至21天，而去年同期为28天，淡季里这样的库存天数是偏低的，日耗量增长2%至54万吨，同比增加13%，电厂的需求指标同样表现良好，库存偏低。

　　供暖季电厂日耗将增加25%，需求大幅攀升时期即将来临。 我们认为短期煤价上涨的格局仍将持续，因为冬储尚未正式开始，旺季需求尚未启动，就已经是供应明显不足，各环节库存明显偏低。而11月中下旬直到1月底通常是最旺的季节，近几年的情况看，六大电厂日耗量届时会比目前多25%左右。即便供应增长10%，可能仍然难以跟上旺季需求会明显增多的脚步，以及弥补2亿吨库存缺口(目前的全社会库存相比近年少了2亿吨，超低的库存是造成煤价持续上涨的原因之一).

　　供应难以快速补上，短期供需差仍将扩大。 尽管发改委50天内召开5次会议研究保供应等事宜，但效果非常不理想，煤炭企业的响应并不积极，有主观不愿意增产(年底了已经完成经营任务要保安全、享受少生产煤价涨的好处)，也有因为资金短缺、井下条件等短期不能马上复产的。 我们认为即便政府会出台更严厉的政策促使煤炭企业增产，但考虑到时间性和力度，供应的增速会不及需求增速，短期的供需缺口可能还会扩大， 煤价的上涨短期或难以遏制，这也为板块带来一定安全边际。

　　投资建议： 煤价涨股价平的格局持续了数月(7月中至今煤价上涨52%，板块几乎没有上涨)，上市公司 3、4季度的业绩改善明显， 且目前旺季需求尚未启动，利好并未兑现。 我们坚持上周的观点：短期会有估值修复行情，且在基本面不断强势下有一定安全边际，建议积极关注。中期的风险在于明年煤价的下跌预期；先进产能释放的滞后性；政府的供给调控会始终存在，煤炭行业从完全市场化演变成计划经济，板块的弹性可能会不如高需求时期的表现。我们继续推荐高弹性的代表公司：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、ST山煤，以及陕西煤业、盘江股份。