债转股风生水起 “市场化”看点值得期待

　　债转股风生水起 “市场化”看点值得期待

　　10月26日，来自中国政府网的消息称，国务院同意建立以发展改革委、人民银行、财政部、银监会等17个部门和单位组成部际联席会议制度，联席会议的重要职责之一是“组织开展市场化银行债权转股权试点”，积极稳妥推进降低企业杠杆率工作。21日，银监会三季度经济金融形势分析会也提出要积极推进市场化债转股相关工作，并将制定具体实施方案，“先行先试”。时隔17年，债转股话题再次回归舞台，吸引了众多目光。

　　那么，为什么要启动新一轮债转股？市场化运作的关键点是什么？没有“政府兜底”，相关主体如何自担风险、自享收益？这些问题值得进一步关注和探讨。

　　降低企业杠杆率是主旨

　　10月上旬，国务院下发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《意见》)，成为此轮债转股风生水起的重要标志。

　　《意见》开宗明义，将此轮债转股的目标明确为“有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，防范企业债务风险”。而在1999年债转股的指导文件《关于实施债权转股权若干问题的意见》中，第一条便指出债转股的目的是“盘活商业银行不良资产，加快不良资产的回收，增加资产流动性，防范和化解金融风险。”

　　上世纪90年代，我国正处于国企改革和银行业重组时期，商业银行的不良贷款主要来自向国有企业提供的大规模政策性贷款，带有很强的体制和政策色彩。上世纪90年代末，部分国有大中型企业开始出现严重的亏损现象，使商业银行的不良贷款率一度逼近30%，亟须依靠行政手段进行坏账的剥离，故彼时债转股将盘活商业银行不良资产列为首要目的。

　　近年来，我国宏观经济发展较快，周期性产能过剩日益凸显，企业在经济生产过程中积累的问题与矛盾出现集中爆发态势，使得银行不良资产率上升较快。据统计，截至去年年底，银行不良贷款率达1.67%。但与上世纪90年代末相比，剥离坏账的迫切性远不及当年强烈。

　　此前，银监会副主席王兆星明确表示，与上世纪政策性债转股相比，本次市场化、法治化债转股更多是为了降低企业杠杆率和财务负担，为企业争取更好的发展空间，债权范围包括正常贷款等，并非专门针对银行不良贷款。

　　不再“拉郎配”

　　此番债转股不搞“拉郎配”，主张“自由恋爱”。这一基本原则被明文写进《意见》中：“政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股，不搞‘拉郎配’。”

　　《意见》进一步指出，新一轮债转股以市场化推进为原则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。由银行、实施机构和企业依据国家政策导向自主协商确定转股对象、转股债权以及转股价格和条件。

　　值得注意的是，《意见》明确了企业债转股的“正面清单”，也明确了“负面清单”。国家发改委副主任连维良10月10日在国新办举行的政策发布会上表示，提出“正面清单”和“负面清单”是明确债转股的政策边界，不是政府直接定企业，具体的债转股对象企业由市场主体按照市场化、法治化方式和指导性原则，自主协商确定。

　　相比上世纪90年代末商业银行“被动”参与债转股，如今的债转股赋予了商业银行更多的机会与可能。对于债转股的组织形式，《意见》限定，“银行不得直接将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现”。

　　也就是说，除了这项禁止性的规定以外，银行可以选择与金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构进行合作，也可以利用现有符合条件的所属机构实施债转股，还可以申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。可见，商业银行在新一轮债转股中处于更加“主动”的地位，能够更多地发挥主观能动性，提高市场化债转股的效率和质量。

　　自担风险 自享收益

　　与上世纪90年代末债转股涉及资金由政府多渠道筹集不同的是，本轮债转股明确债转股所需资金由实施机构充分利用各种市场化方式和渠道筹集，鼓励实施机构依法依规面向社会投资者募集资金，特别是可用于股本投资的资金，包括各类受托管理的资金。支持符合条件的实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券，探索发行用于市场化债转股的企业债券，并适当简化审批程序。

　　连维良表示，本轮债转股和上世纪90年代末政策性债转股的方式不同。本次债转股，政府不承担损失的兜底责任，政府的责任主要是提供政策支持和指导，发挥规范和监管作用。债转股的资金筹措也是由市场化方式筹措为主，各相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益。

　　对商业银行而言，没有了“政府兜底”的预期，能够倒逼银行在处理债权资产、收回不良贷款时更好地发挥主观能动性，长远来看，有利于整个金融体系和信用制度的发展完善。

　　中央财经大学金融学院教授郭田勇在接受记者采访时表示，市场化债转股有可能形成的金融资产损失将由相关市场主体自行承担，政府不再“买单”。充分发挥市场之手配置资源的基础性作用，对于提高债转股效率、防范道德风险具有重要意义。