新电改两月批复19个试点项目 5股望井喷

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　　黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期 电价下调将影响全年利润

　　黔源电力 002039

　　研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2016-10-31

　　要点。黔源电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收16.81亿元,同比下降14.93%,归属净利润1.93亿元,同比下降26.34%,毛利率53.12%,下降3.51个百分点,EPS0.63元,同比下降26.16%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6.16亿,同比下降32.16%,归属母公司股东净利润0.91亿元,同比下降46.15%。

　　收入情况。公司2016前三季度营收16.81亿元,同比下降14.93%。单季度看,1-3季度收入分别为5.64亿元、5.01亿元、6.16亿元,同比增长7.63%、-7.90%、-32.16%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。

　　盈利情况:综合毛利率同比下降3.51个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为53.12%,同比下降3.51个百分点。分季度毛利率分别为57.62%、52.30%、49.68%,同比分别降低了0.20个百分点、4.32个百分点和9.91个百分点。

　　费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.26亿元,同比持平,管理费用率1.55%,上升0.23个百分点;财务费用4.86亿元,同比降低19.13%,财务费用率28.91%,减少1.49个百分点。

　　其他收益:投资收益贡献占利润0.80%,营业外收支贡献占利润2.66%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,占利润总额比例为0.80%;营业外收支0.10亿元,占利润总额比例为2.66%。

　　看点:利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

　　盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现3.81、4.27、4.93亿利润,对应EPS是1.25、1.40、1.61元/股。参考同行估值,给予16年17倍动态PE,对应目标价21.25元,买入评级。

　　风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。