地方国企改革进入政策落地期 五股现布局良机

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　　张家界:3季报下滑27%,关注国企改革、交通改善和区域资源整合

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　　研究机构：东吴证券 分析师：张艺 撰写日期：2016-11-01

　　事件:公司发布三季报。1-9月,公司实现营业收入4.56亿元,同比下滑9.78%;归属净利润9646.25万元,同比下滑26.62%。

　　与中期相比,收入加速下滑,净利润下滑有所减缓。1-6月,公司营业收入同比下滑0.03%;归属净利润同比下滑29.15%。

　　第三季度单季:6-9月,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑18.77%;归属净利润6141.34万元,同比下滑25.09%。

　　环保客运和酒店业务稳步增长。环保客运实现购票人数295.45万人,同比增长5.87%,营业收入17,059.57万元,同比增幅2.62%;张国际酒店营业收入1,425.02万元,同比增长14.26%。

　　其他业务出现下滑。旅行社实现营业收入14,270.42万元,同比减幅1.59%;宝峰湖公司实现购票人数63.2万人,同比减幅26.55%,实现营业收入5,660.22万元,同比减幅3.64%;十里画廊实现购票人数88.84万人,同比减幅5.35%,实现营业收入3,220.29万元,同比减幅11.65%;杨家界索道实现购票人数108.30万人,同比减幅34.60%,实现营业收入6,309.18万元,同比减幅43.09%。主要原因为公司联合售票政策取消,天子山索道恢复运行分流部分客源,杨家界索道的大交通条件还在完善,武陵源核心景区周边卫星景点分流客源。

　　成本费用有所攀升。公司毛利率44.48%,比去年同期下降4.61个百分点;期间费用率攀升至14.87%,高出去年同期3.52个百分点;净利率21.13%,同比下降4.69个百分点。

　　投资建议与盈利预测:借“大庸古城”布局全域旅游、继续整合区域资源、交通改善和实际控制人变更强化国企改革预期是公司近期的主要看点。考虑增发摊薄,不考虑“大庸古城”对业绩影响,预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.22、0.23元,PE(2016E)为61.24倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险