航运：通往复苏之路 积蓄向上的弹性

　　截至11月11日，波罗的海干散货指数(BDI)大幅上涨7.29%，报收于1045点，创年内新高。此次，指数破千主要受大型干散货船——海岬型船运价大涨推动。

　　2016年集运、干散货供给端优化，需求有所回暖。

　　供给面：2016年集运市场新订单大幅减少，企业大量合并，集中度提升，目前集运公司普遍亏损严重，市场更为集中后，经营主体之间将更容易达成默契，控制运力投放，保障运价;干散货新订单大幅减少，拆船较多;油运VLCC市场处在高点，15年新签订单较多，16年订单大幅减少。需求面：2016年集运欧线需求增速转正，近几月中国发电量数据转好，印证中国大宗需求旺盛。

　　2017年集运、油运供给增长仍有压力，干散货相对较好。预计2017年，集运需求增长1.7%，供给增长5.6%;油运VLCC需求增长3%，供给增长4.9%;干散货需求增长1.5%，供给增长1.5%。讨论周期，散货和集运在2010年后处于连续的行业性经营亏损，而油轮处于景气高点。我们估算，若假设行业2007年产能利用率100%，目前干散货市场产能利率70%，集运市场为75%。线性供求预测下，干散货和集运分别将于17、19年实现增量的平衡，但考虑当前产能利用率，尚不足以支持行业的全面复苏。

　　供给优化叠加阶段性需求好转带来运价强弹性。集运市惩干散货市场正在通往复苏之路中，船东普遍较为悲观，再投资大幅下降，供给端发生优化。一般12月、1月是航运旺季，将带来季节性的供给不足;川普将新任美国总统，这会带来预期扰动，川普的基建投资计划、减少对中国“一带一路”的干预将有利于航运业，但可能的贸易保护不利于集运美线需求;近期煤炭等大宗价格持续上涨，会带来预期的自我强化，这些因素共振，可能会带来短期运价暴涨。若年化计算，运价波动的利润弹性非常大。

　　近期BDI、沿海运价连续上涨，集运公司集中度大幅提升，引发市场对航运业复苏的预期。我们认为当前集运和干散货子行业正处于复苏的前夜，尽管线性预测的供求关系仍不足以支持全面的复苏，在岁末年初货主补库存时点以及在供给削减预期强化下，存在较强的运价弹性。

　　目前A股主要的几家航运公司，中国远洋从事集装箱运输和码头运营，受益于集运业结构性复苏;中远航运市值最小，从事机械设备等特种货物运输，受益于“一带一路”;招商轮船和中海发展主要从事油运，其中招商轮船还有少量干散货运力;宁波海运主要从事沿海煤炭运输，受益于沿海运价上涨。